>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)跟蹤點(diǎn)評(píng)：電商重心轉(zhuǎn)向用戶投入，持續(xù)回購及分紅提升股東回報(bào)-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
大小： |
382KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
許英博,楊清樸,廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
受益于消費(fèi)大盤回暖及去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，根據(jù)魔鏡市場情報(bào)數(shù)據(jù)，3-4月阿里GMV同比增長約6%/12%?？紤]到物流履約的恢復(fù)以及商家投放廣告意愿的逐步回升，我們預(yù)計(jì)2023Q2 CMR和GMV的同比增速將趨于一致。從競爭策略上看，隨著淘寶業(yè)務(wù)已達(dá)較大體量及行業(yè)競爭進(jìn)入新的階段，淘寶經(jīng)營重心將轉(zhuǎn)向用戶投入，有望在品牌廣告、流量采買、內(nèi)容建設(shè)等方面加大投入，以發(fā)掘用戶的全生命周期價(jià)值，而弱化對(duì)GMV的短期追求。組織架構(gòu)方面，目前集團(tuán)層面人員調(diào)整已基本完成，各業(yè)務(wù)將在新的業(yè)務(wù)范圍和管理層下執(zhí)行新的發(fā)展戰(zhàn)略，而集團(tuán)將更多從業(yè)務(wù)價(jià)值最大化及提升股東回報(bào)等方面進(jìn)行管理，除了現(xiàn)有的股票回購計(jì)劃及阿里云的特殊股利分紅外，集團(tuán)將繼續(xù)探索更多方式提升股東回報(bào)。我們認(rèn)為，公司依然是中國長期數(shù)字化進(jìn)程中的重要參與者，維持對(duì)公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對(duì)樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評(píng)級(jí)。
▍中國商業(yè)：弱化GMV追求，經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向用戶活躍。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，3-4月我國社零總額同比增長10.6%/18.4%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額同比增長10.9%/20.8%。受益于消費(fèi)大盤回暖及去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，淘系GMV亦展現(xiàn)回升趨勢(shì)，根據(jù)魔鏡市場情報(bào)數(shù)據(jù)，3-4月阿里GMV同比增長約6%/12%?？紤]到物流履約的恢復(fù)以及商家投放廣告意愿的逐步回升，我們預(yù)計(jì)2023Q2CMR和GMV的同比增速將趨于一致。根據(jù)戴珊在公司業(yè)績交流會(huì)及淘天618商家大會(huì)的發(fā)言，隨著淘系電商的用戶滲透已較為充分及行業(yè)競爭進(jìn)入新的發(fā)展階段，未來3年，淘寶將圍繞價(jià)格力、內(nèi)容、近場零售進(jìn)行重點(diǎn)投入，以強(qiáng)化用戶的心智粘性和使用時(shí)長，從而拉長用戶的全生命周期價(jià)值，而對(duì)GMV的短期追求將逐步弱化。盈利方面，組織架構(gòu)調(diào)整后，淘寶天貓有望在品牌廣告、流量采買、內(nèi)容建設(shè)等方面加大投入，但考慮到其他業(yè)務(wù)經(jīng)營效率的提升和虧損收窄，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)層面利潤率有望保持相對(duì)穩(wěn)定。
▍國際商業(yè)：2C業(yè)務(wù)增速良好，積極探索新增長點(diǎn)。蔣凡調(diào)任海外數(shù)字商業(yè)板塊總裁后，在人員架構(gòu)和業(yè)務(wù)策略上均進(jìn)行了整合梳理，隨著海外市場競爭緩和以及地緣政治、歐盟VAT等影響的逐漸弱化，國際商業(yè)重回增長軌道，其中2C業(yè)務(wù)展現(xiàn)出更強(qiáng)的增長態(tài)勢(shì)。2023Q1，速賣通、Lazada及Trendyol均實(shí)現(xiàn)訂單數(shù)同比雙位數(shù)增長。業(yè)務(wù)策略上，Lazada、Trendyol側(cè)重本對(duì)本模式，而速賣通更多輸出具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的中國供應(yīng)鏈，AE choice推出后也進(jìn)一步促進(jìn)了速賣通的訂單增長。根據(jù)公司公告，基于國際商業(yè)業(yè)務(wù)的良好發(fā)展，集團(tuán)資本管理委員會(huì)決議，國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)可作為整體獨(dú)立進(jìn)行對(duì)外融資。
▍其他業(yè)務(wù)：云堅(jiān)持高質(zhì)量增長，云及菜鳥上市計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。1）云：短期來看，由于企業(yè)IT需求恢復(fù)較慢及云主動(dòng)的收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)阿里云收入短期仍將承壓。但從中長期看，阿里云堅(jiān)持公有云和AI的發(fā)展方向，提高收入質(zhì)量，并為新的算力時(shí)代積極布局，中長期仍然具備較大的增長潛力?？紤]到云的業(yè)務(wù)拓展及股東回報(bào)，集團(tuán)采取特殊股利分紅的方式將云完全拆分，預(yù)計(jì)將在未來12個(gè)月內(nèi)完成上市。2）菜鳥：隨著國內(nèi)一體化供應(yīng)鏈滲透的加深以及中國供應(yīng)鏈出海的大趨勢(shì)，菜鳥沉淀多年的物流基礎(chǔ)能力有望持續(xù)釋放增長動(dòng)能。根據(jù)公司公告，集團(tuán)資本管理委員會(huì)決議，菜鳥計(jì)劃在未來12-18個(gè)月完成上市。3）本地生活服務(wù)：組織架構(gòu)調(diào)整后保留餓了么、高德及口碑業(yè)務(wù)，堅(jiān)持到家和去目的地雙輪驅(qū)動(dòng)，通過全渠道線上線下一體化的方式持續(xù)激發(fā)業(yè)務(wù)潛力。
▍組織架構(gòu)：關(guān)注新架構(gòu)下業(yè)務(wù)進(jìn)展，回購及分紅提升股東回報(bào)。在集團(tuán)3月底宣布組織架構(gòu)調(diào)整、5月中旬公布具體拆分方案及業(yè)務(wù)安排后，目前公司的人員歸屬已基本調(diào)整完成。后續(xù)，在新的業(yè)務(wù)架構(gòu)和管理層下，各業(yè)務(wù)將執(zhí)行新的發(fā)展戰(zhàn)略，并進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)務(wù)獨(dú)立性和自負(fù)盈虧的能力。公司治理層面，集團(tuán)成立資本管理委員會(huì)，致力于實(shí)現(xiàn)集團(tuán)所有業(yè)務(wù)、現(xiàn)金及投資類資產(chǎn)的價(jià)值最大化，并持續(xù)提供股東回報(bào)。目前公司正通過回購及云的特殊股利分紅的方式提供股東回報(bào)，截至2023年3月31日季度，公司尚有約194億美元回購額度（約占公司當(dāng)前市值的9%），有效期至2025年3月。后續(xù)資本管理委員會(huì)也將探索更多方式提高股東回報(bào)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策監(jiān)管超預(yù)期變動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)營調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；金融業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)安全相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺(tái)競爭超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情影響超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)外投資布局拖累利潤；中美摩擦因素影響業(yè)務(wù)開展及股價(jià)波動(dòng)；美股退市風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持阿里巴巴集團(tuán)FY2024-2026收入預(yù)測(cè)為9,217/9,851/10,448億元，同比+6%/+7%/+6%；維持FY2024-FY2026凈利潤（Non-GAAP）預(yù)測(cè)至1,543/1,694/1,795億元，同比+9%/+10%/+6%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司港股PE（Non-GAAP）10x/9x/8x。集團(tuán)層面，基于SOTP估值，中國商業(yè)參考DCF結(jié)果，我們給予中國商業(yè)業(yè)務(wù)FY202410x PE估值；結(jié)合行業(yè)需
|
|
