>> 興業(yè)證券-2023年6月央行降息點評：OMO降息，利多出盡了嗎？-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,劉哲銘 |
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投資要點
央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，6月13日以利率招標(biāo)方式開展20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.9%，上次為2.0%，OMO降息10bp。
我們對本次降息點評如下：
當(dāng)前背景：經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行壓力加大+實體融資需求偏弱+地方政府債務(wù)風(fēng)險升溫，降息成為政策的可選項。本次降息屬于“情理之中、意料之外”：1）當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行壓力加大+實體融資需求偏弱+地方政府債務(wù)風(fēng)險升溫的宏觀環(huán)境當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不足，需要政策出手支撐。降息是政策的可選項，上周五市場的降息預(yù)期就已開始明顯升溫，降息落地實屬情理之中。2）但降息時點和方式似乎有些“出人意料”。一方面，市場預(yù)期和博弈的主流為MLF降息，本次降息時點領(lǐng)先于MLF續(xù)作時點，且方式上是直接調(diào)降OMO利率，此為“出人意料”之一；另一方面，之前市場部分投資者判斷6月降息條件不成熟，降息概率不大，降息的時間窗口可能要等到7-8月份，此次降息時點明顯領(lǐng)先于這部分投資者的判斷，此為“出人意料”之二。
本次降息可能指向?qū)嶓w融資需求弱于政策預(yù)期，OMO降息可能是比MLF降息更大的利好。從近兩次的經(jīng)驗來看，央行降息往往選擇MLF續(xù)作時點，方式為MLF與OMO利率同步調(diào)降（參考2022年1月、8月）。當(dāng)前已臨近MLF續(xù)作時點，央行卻直接調(diào)降OMO利率，這可能指向：1）當(dāng)前實體融資需求明顯弱于政策預(yù)期；2）降息似乎已刻不容緩。因此，我們認(rèn)為對于債市來說，本次OMO降息可能是比MLF降息更大的利好。
后續(xù)利率體系的同步下移是大勢所趨。投資回報率整體下降要求成本體系亦整體調(diào)降，這可能意味著后續(xù)利率體系的同步下移是大勢所趨。6月MLF、LPR跟隨OMO利率同步調(diào)降是大概率事件（LPR的調(diào)降幅度甚至可能不止10bp），后續(xù)系統(tǒng)調(diào)降存款利率的概率也在增加。
但本次降息后的主要關(guān)注點仍應(yīng)落在后續(xù)實體融資需求能否出現(xiàn)實質(zhì)性回升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的核心原因在于資產(chǎn)負(fù)債利差的壓縮：1）居民部門對于投資回報和未來收入的預(yù)期均明顯下降，杠桿水平不升反降；2）地產(chǎn)及地方政府債務(wù)壓力背景下，實體經(jīng)濟(jì)投資回報率不足，企業(yè)部門加杠桿的意愿也不強(qiáng)。降息可以通過降低負(fù)債成本的方式拉開資產(chǎn)負(fù)債利差，在一定程度上有助于實體融資需求的回升。但要想扭轉(zhuǎn)企業(yè)和居民部門的預(yù)期，仍需進(jìn)一步的穩(wěn)增長政策配合，如財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、地產(chǎn)政策等。
本次降息未必是利多出盡，后續(xù)曲線大概率沿著“牛陡-牛平”的方向演繹。10bp的降息可能仍難以根本性扭轉(zhuǎn)當(dāng)前實體融資需求偏弱、企業(yè)和居民部門預(yù)期不強(qiáng)的現(xiàn)狀，本次降息未必是利多出盡，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松仍然可期，利多出盡要看到實體融資需求的實質(zhì)性回升。降息有助于曲線陡峭化，長債的下行空間亦被打開，后續(xù)曲線大概率沿著“牛陡-牛平”的方向演繹。
風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控和貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)市場超預(yù)期
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