>> 粵開證券-【粵開宏觀】降息預(yù)期兌現(xiàn)-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒 |
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2023年6月13日，央行進(jìn)行20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.90%，此前為2.00%，降息幅度達(dá)到10個bp。
自2019年央行改革貸款市場報價利率(LPR)形成機(jī)制后，未曾有OMO利率下調(diào)后、MLF利率和LPR利率“按兵不動”的先例。這意味著，后續(xù)6月15日MLF利率、6月20日的LPR利率將會同步調(diào)降，市場降息預(yù)期兌現(xiàn)。
一、央行之所以在此時點降息，主要源于以下四點考慮：
1、經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，迫切需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度穩(wěn)增長。進(jìn)入二季度，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)疲軟，居民消費和企業(yè)投資低迷，需求不足和信心不振的問題凸顯。在此背景下，亟需通過降息等信號意義重大的總量政策，穩(wěn)定市場預(yù)期。此外，5月信貸數(shù)據(jù)并不樂觀，新增社融1.56萬億元，同比少增1.31萬億元，故央行選擇在金融數(shù)據(jù)公布前有所行動。
2、實際利率被動上升，掣肘有效需求。實際利率是名義利率與通脹水平之差，今年以來物價持續(xù)疲軟，而名義利率調(diào)整較緩慢，兩者疊加造成實際利率上升。最新數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲0.2%，近兩個月均在0附近徘徊，PPI同比下降4.6%，連續(xù)8個月為負(fù)且降幅持續(xù)擴(kuò)大。
3、美聯(lián)儲可能6月停止加息，匯率等制約貨幣政策的外部因素減弱。當(dāng)前美聯(lián)儲已處在加息尾聲，近期部分?jǐn)?shù)據(jù)更顯露衰退跡象。如美國失業(yè)率從3.4%上升至3.7%，高于市場預(yù)期的3.5%。市場預(yù)期美聯(lián)儲可能在6月停止加息，相應(yīng)的我國匯率貶值態(tài)勢或放緩，降息的外部制約減弱。
4、市場利率持續(xù)低于政策利率，央行“順勢而為”。5月以來，銀行間流動性寬松，市場利率DR007已持續(xù)低于OMO利率（政策利率），1年期同業(yè)存單利率低于1年期MLF利率，這意味著銀行找市場借錢優(yōu)于找央行借錢，政策傳導(dǎo)效果大幅減弱，因此央行順勢調(diào)降政策利率。
二、降息有什么影響？
1、對銀行體系而言，未來存款利率仍有降低空間。近期多家銀行下調(diào)存款利率，部分市場觀點認(rèn)為，存款利率報價下調(diào)帶動著政策利率下行。我們則傾向認(rèn)為這是“果”而非“因”，存款利率下調(diào)更多是對銀行凈息差縮窄的應(yīng)對。
而當(dāng)前的OMO利率調(diào)降，或?qū)е聝粝⒉钤俣瓤s窄，這也意味著未來存款利率還會再降。降低存款利率，提高存款的機(jī)會成本，或可加速儲蓄向消費轉(zhuǎn)換。但這一過程中，需對商業(yè)銀行的盈利能力和抗風(fēng)險能力高度重視。
2、對實體經(jīng)濟(jì)而言，信號意義更大，后續(xù)還需要更多穩(wěn)增長政策配合。誠然，利率降低，意味著企業(yè)融資成本降低，債務(wù)負(fù)擔(dān)減弱，居民中背負(fù)房貸的中青年債務(wù)負(fù)擔(dān)減弱，進(jìn)而會對消費、投資形成拉動作用。但在收入預(yù)期并未根本好轉(zhuǎn)的情況下，政策的拉動效應(yīng)可能偏弱。因為居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要時間，政策傳導(dǎo)具有滯后性。因而，本次降息更多是傳遞“逆周期調(diào)節(jié)”的信號，為提振有效需求，還需要積極的財政政策、地產(chǎn)政策等配合。
3、對資本市場而言，股、債均受益于降息。一是股票市場，短期內(nèi)將會改善風(fēng)險偏好，產(chǎn)生提振作用；長期內(nèi)，降息及配合出臺的一系列穩(wěn)增長政策將加速經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度，提高企業(yè)盈利。二是債券市場，利率降低帶動債券收益率下行。一般降息前市場已經(jīng)在交易預(yù)期，因此降息當(dāng)日、次日收益率變動幅度不大，或出現(xiàn)小幅上行，但半年后收益率普遍下行，短端收益率下降較明顯。例如2014年降息后半年，中債國債一年期到期收益率下降近80bp，之后更是不斷下降造就債市大牛行情。本次降息較突然，截止6月13日收盤，十年期活躍國債下行4.7bp。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期、房地產(chǎn)下行風(fēng)險加劇
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