>> 光大證券-2023年5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：社融同比走弱凸顯降息的必要性-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2023年6月13日，中國人民銀行公布2023年5月貨幣金融數(shù)據(jù)。社融新增1.56萬億元，前值1.22萬億元，Wind預(yù)期1.99萬億元；社融存量同比增速9.5%，前值10.0%；人民幣貸款新增1.36萬億元，前值7188億元，Wind預(yù)期1.45萬億元；M2增速11.6%，前值12.4%。
核心觀點(diǎn)：5月新增社融顯著低于市場預(yù)期，主要受企業(yè)與政府部門融資的拖累。政府端，去年同期政策加碼發(fā)力下政府債發(fā)行較多，對今年新增社融形成明顯擾動；企業(yè)端，凈融資同比增量大幅轉(zhuǎn)負(fù)，一方面與去年同期票據(jù)融資沖量有關(guān)，另一方面近期經(jīng)濟(jì)景氣度進(jìn)一步走弱，也對企業(yè)信貸需求有所抑制；居民端，凈融資同比多增，短端同比多增主要與汽車消費(fèi)補(bǔ)貼等政策刺激下，汽車消費(fèi)景氣度持續(xù)提升有關(guān)，中長端同比多增則與基數(shù)較低有關(guān)，商品房銷售仍維持低迷。
整體看，5月社融存量同比走弱進(jìn)一步凸顯降息的必要性。6月13日OMO利率下調(diào)后，預(yù)計后續(xù)MLF和LPR會跟進(jìn)下調(diào)，可以顯著改善居民和企業(yè)預(yù)期，穩(wěn)住信貸需求，從而托底經(jīng)濟(jì)增長。向前看，降息或只是政策發(fā)力的起點(diǎn)，后續(xù)一大批組合拳政策正在路上。
融資：新增社融不及預(yù)期，政府和企業(yè)部門拖累較多
5月新增社融略不及市場預(yù)期，政府部門和企業(yè)部門融資是主要拖累。
從融資方式來看，表內(nèi)融資與直接融資是5月社融同比少增的主要拖累項(xiàng)，主要系去年同期基數(shù)較高所致。5月表內(nèi)融資同比少增6128億元，與基數(shù)效應(yīng)與需求恢復(fù)疲弱均有關(guān)；表外融資同比多增360億元；直接融資同比少增7091億元，主要與政府債基數(shù)較高與企業(yè)債發(fā)行走弱有關(guān)。
從融資主體來看，企業(yè)部門和政府部門對新增社融拖累較多。5月政府部門凈融資同比少增5011億元，主要系去年同期政策加碼發(fā)力下政府債發(fā)行較多；5月企業(yè)部門凈融資同比多增8856億元，與基數(shù)效應(yīng)與需求走弱均有關(guān)；居民部門凈融資同比多增784億元，與去年同期基數(shù)較低與乘用車銷售持續(xù)走強(qiáng)有關(guān)。
貨幣：M1、M2雙雙回落，“M2-M1”剪刀差、社融與M2同比增速差縮窄
5月“M2-M1”剪刀差有所縮窄。5月M1同比4.7%，較上月回落0.6個百分點(diǎn)；M2同比11.6%，環(huán)比下降0.8個百分點(diǎn)，“M2-M1”剪刀差為6.9%，較4月的7.1%收窄0.2個百分點(diǎn)，但是否表明貨幣活化程度改善仍需持續(xù)關(guān)注。
實(shí)體信用擴(kuò)張速度仍低于貨幣擴(kuò)張速度，但差距進(jìn)一步收窄。5月社融存量同比增速9.5%，M2同比增速11.6%，社融與M2同比增速差由4月的-2.4個百分點(diǎn)進(jìn)一步收窄至-2.1個百分點(diǎn)，是否表明實(shí)體信用擴(kuò)張改善仍需關(guān)注。
展望：短期社融存量同比存在走弱壓力，降息有利于改善居民和企業(yè)預(yù)期
政府層面，由于去年同期政府債融資基數(shù)仍然較高，將繼續(xù)對新增社融形成擾動，從而拖累社融增速繼續(xù)走低。但隨著新一批專項(xiàng)債額度的下達(dá)以及專項(xiàng)債發(fā)行加快，基數(shù)擾動將有所降低。企業(yè)和居民層面，需求復(fù)蘇仍面臨多重挑戰(zhàn)，企業(yè)端主要受經(jīng)濟(jì)動能持續(xù)走弱的影響，居民端則主要受地產(chǎn)銷售持續(xù)回落的拖累。
此次OMO利率下調(diào)后，預(yù)計后續(xù)MLF和LPR會跟進(jìn)下調(diào)，可以顯著改善居民和企業(yè)預(yù)期，穩(wěn)住信貸需求，從而托底經(jīng)濟(jì)增長。向前看，降息或只是政策發(fā)力的起點(diǎn)，后續(xù)一大批組合拳政策正在路上。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，各地重大項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期
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