>> 光大證券-2023年5月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹加快下行趨勢能否延續(xù)？-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：5月美國CPI同比4.0%，前值4.9%，市場預(yù)期4.1%；季調(diào)后CPI環(huán)比0.1%，前值0.4%，市場預(yù)期0.1%；核心CPI同比5.3%，前值5.5%，市場預(yù)期5.2%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比0.4%，前值0.4%，市場預(yù)期0.4%。
核心觀點：受基數(shù)抬高、能源價格下跌影響，5月美國通脹同比快速降至4%，基本符合市場預(yù)期。但除能源價格下跌外，食品、住房、交通服務(wù)價格環(huán)比增速均小幅回升，二手車價格繼續(xù)上漲，指向通脹韌性仍然較強，核心通脹下降速度依然偏慢。
5月通脹數(shù)據(jù)降溫，指向6月美聯(lián)儲將暫停加息，但加息周期是否結(jié)束仍需觀察。一則，7月起基數(shù)效應(yīng)走弱，下半年通脹預(yù)計步入平臺期，回落難度加大。二則，勞動力市場供需偏緊和服務(wù)消費韌性，帶來房租和薪資價格高粘性，使得核心通脹壓力依然較大。因此，較高的通脹數(shù)據(jù)將使得美聯(lián)儲謹慎權(quán)衡，不排除7月再度加息的可能性。
一、5月美國總體通脹加快回落，但核心通脹粘性仍然較高
5月美國通脹同比增速快速回落，自上月的4.9%降至4.0%，主要受基數(shù)抬高、能源價格下跌影響。去年5月，俄烏沖突背景下，能源、食品價格快速上漲，CPI環(huán)比自去年4月的0.4%快速升至0.9%。今年5月，能源價格下跌又進一步帶動CPI環(huán)比回落，5月能源價格環(huán)比下降3.6%，上月為上升0.6%，對CPI的環(huán)比拉動率較上月下降0.3個百分點，與5月CPI環(huán)比回落幅度相一致。
從環(huán)比分項看，5月，僅能源價格出現(xiàn)明顯下跌，食品、住房、交通服務(wù)價格環(huán)比增速均小幅回升，二手車價格繼續(xù)上漲，指向通脹韌性仍然較強。5月，核心CPI環(huán)比持平于上月的0.4%，同比在基數(shù)作用下，自上月的5.5%小幅回落至5.3%。
具體來看，5月，食品價格環(huán)比升至0.2%，過去兩月均為0%，與水果蔬菜、飲料、外出就餐價格上漲有關(guān)；住房價格環(huán)比升至0.6%，上月為0.4%。其中，主要住所租金價格環(huán)比為0.5%，略低于上月的0.6%，指向住房通脹放緩趨勢已經(jīng)形成，但環(huán)比仍處在較高水平；交通服務(wù)價格環(huán)比升至0.8%，上月為-0.2%，低于一季度環(huán)比均值1.1%；二手車和卡車價格環(huán)比上漲4.4%，與上月持平，為去年7月以來持續(xù)下跌后的第二個月上漲。但考慮到5月新車價格環(huán)比仍在繼續(xù)下跌，6月以來二手車批發(fā)價格緩慢回落，預(yù)計上漲趨勢較難延續(xù)。
二、預(yù)計6月美國CPI同比降至3%附近，但下半年或?qū)⒉饺肫脚_期
向前看，由于基數(shù)進一步走高（受油價沖高影響，去年6月美國CPI環(huán)比高達1.2%），今年6月美國CPI同比將進一步加快回落，預(yù)計降至3%附近。但進入下半年后，考慮到基數(shù)效應(yīng)走弱、能源價格下跌空間有限、薪資和房租價格粘性，總體通脹讀數(shù)將步入平臺期，維持3%-4%區(qū)間震蕩；核心通脹同比仍維持下行趨勢，年末或降至4%附近，均高于2%目標區(qū)間。
一是，今年7月之后，基數(shù)效應(yīng)將明顯減弱，制約后續(xù)CPI同比回落速度。去年7月起，受俄烏沖突影響收斂、供應(yīng)鏈矛盾緩和，能源、二手車價格下跌，食品價格漲勢收窄，去年三、四季度CPI環(huán)比分別收窄至0.2%、0.3%，遠低于去年二季度的0.8%。這意味著，若今年下半年CPI環(huán)比維持在0.2%-0.3%，CPI同比讀數(shù)難有進一步回落。
二是，在需求韌性、供給收緊的環(huán)境下，下半年能源價格下跌空間有限。今年5月油價下跌，與美聯(lián)儲加息預(yù)期抬升、市場對美國債務(wù)上限擔(dān)憂加深，以及俄羅斯石油出口維持高位有關(guān)。6月初，隨著美國債務(wù)違約風(fēng)險解除、6月暫停加息概率加大，以及美國銀行業(yè)風(fēng)險暫緩，推動市場風(fēng)險偏好回升。同時，6月4日，OPEC+延長減產(chǎn)協(xié)議達成，沙特宣布7月自愿減產(chǎn)100萬桶/日，對油價形成底部支撐。因此，在預(yù)期美國經(jīng)濟“軟著陸”的背景下，需求側(cè)維持韌性，疊加供給環(huán)境收窄，預(yù)計油價維持區(qū)間震蕩格局。
三是，住房價格回落趨勢已經(jīng)確認，但環(huán)比仍處在偏高水平。美國通脹粘性很大程度上取決于住房價格走勢，目前看，4月已確認迎來房租價格同比拐點，但同比回落速度依然較慢。5月CPI主要住所租金價格環(huán)比為0.5%，略低于上月的0.6%；業(yè)主等價租金價格環(huán)比為0.5%，持平于上月，同比較上月均回落0.1個百分點。同時，5月美國新簽房租價格仍在繼續(xù)上漲，環(huán)比上漲0.5%，連續(xù)兩個月低于季節(jié)性水平，表明租房市場降溫，但仍維持韌性。
四是，盡管就業(yè)市場供需矛盾正進一步緩解，但時薪增速仍在緩慢回落。5月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)抬升，表明需求端仍處于高位，但勞動力供給正持續(xù)恢復(fù)，指向勞動力供需矛盾進一步緩和，5月時薪環(huán)比增速由上月0.4%降至0.3%，同比增速自上月4.4%降至4.3%。一方面，更多的勞動力開始重返市場，例如，5月20-24歲、45-54歲群體勞動參與率環(huán)比分別增加0.6、0.4個百分點；另一方面，失業(yè)結(jié)構(gòu)中，永久性失業(yè)人數(shù)增多，退職者人數(shù)下降，表明勞動力市場流動性下降，勞動者議價能力有所減弱。（詳見2023年6月4日外發(fā)報告《非農(nóng)超預(yù)期，美聯(lián)儲如何抉擇？》）
三、通脹數(shù)據(jù)降溫指向6月將暫停加息，加息周期是否結(jié)束仍需觀察
數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場大幅抬升6月暫停加息預(yù)期，美股全線上漲、美元指數(shù)回落。據(jù)CMEFedW
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