>> 開源證券-2023年5月金融數(shù)據(jù)點評：關(guān)注結(jié)構(gòu)亮點，等待政策東風(fēng)-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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5月金融數(shù)據(jù)中的五個重點信息
第一，社融延續(xù)走弱，受高基數(shù)影響少增。與PMI、CPI等其他宏觀數(shù)據(jù)類似，5月社融數(shù)據(jù)同比亦錄得少增，在2022年5月高基數(shù)基礎(chǔ)上少增12815億。幾乎各主要分項均同比少增，社融口徑人民幣信貸和政府債券融資是主要拖累項。5月社融口徑人民幣貸款投放規(guī)模回落，同比少增6030億；政府債融資5571億，受2022年政府債發(fā)行節(jié)奏前置影響，同比少增5011億，目前第二批專項債項目已開始申報，后續(xù)或許會因為穩(wěn)增長壓力而加快發(fā)行節(jié)奏；企業(yè)債券融資規(guī)模大幅下降，與城投債近期凈融資負(fù)增，企業(yè)融資需求較弱有關(guān)。
第二，5月信貸總量同比少增，但結(jié)構(gòu)有亮點。5月新增信貸1.36萬億，同比少增5300億。首先，2022年5月受疫情壓力緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力影響，信貸存在顯著的高基數(shù)效應(yīng)；其次，在供給端，央行在Q1貨政報告中要求后續(xù)信貸總量適度，大行在一季度信貸沖量后，普遍信貸供給積極性一般；另一方面，居民和企業(yè)部門融資情緒仍然有待提振。因此，多因素導(dǎo)致5月信貸同比少增。但企業(yè)中長貸依然保持韌性、居民部門融資情緒小幅轉(zhuǎn)好是亮點。
第三，企業(yè)部門信貸同比大幅少增，主要受短貸和票據(jù)融資拖累，長貸依然維持正增。5月企業(yè)中長期貸款同比多增2147億元，創(chuàng)下近5年同期最高值。短期貸款同比減少2292億元，票據(jù)融資同比減少6709億元，這可能主要是因為央行要求信貸投放“總量適度，結(jié)構(gòu)平穩(wěn)”，銀行沖量減少所致。
第四，居民部門融資情緒小幅回升。居民部門融資情緒有所回升。其中，短貸同比增加148億，居民加杠桿消費意愿從低位有所回升；長貸在低基數(shù)上同比多增637億，5月二手房、新房成交面積繼續(xù)回落，地產(chǎn)熱度持續(xù)下降，據(jù)百年建筑網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1114個保交樓項目已交付比例為34%，目前進(jìn)度差強人意。近期部分城市地產(chǎn)政策在邊際上有所發(fā)力，LPR大概率也將與MLF同步調(diào)降，地產(chǎn)利率有望進(jìn)一步下調(diào)，后續(xù)居民融資情緒有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。我們此前提出，居民風(fēng)險偏好正在逐漸轉(zhuǎn)好，目前看該趨勢并未轉(zhuǎn)向。
第五，M1與M2均有所回落。5月M2錄得同比11.6%，較5月高位回落0.8百分點，主要因為企業(yè)債、政府債融資縮量、信貸規(guī)模較小，引致派生較少、2022年留底退稅導(dǎo)致M2高基數(shù)等原因。5月M1錄得同比4.7%，環(huán)比繼續(xù)下滑0.6百分點，指向居民和企業(yè)依然以預(yù)防性需求為主，資金活化程度有待提高。
穩(wěn)增長“組合拳”落地可期，后續(xù)社融有望回升
此次社融總量轉(zhuǎn)弱屬于“預(yù)期內(nèi)的不及預(yù)期”，但結(jié)構(gòu)上有超預(yù)期的亮點。我們對后續(xù)社融保持樂觀：首先，2022年二季度由于專項債發(fā)行前置影響，社融總量存在高基數(shù)效應(yīng)，高基數(shù)將在三季度得到緩解；其次，6月13日降息打出了本輪穩(wěn)增長政策的“第一拳”，6月LPR或也將隨之調(diào)降，可以進(jìn)一步降低實體部門的融資成本，提振企業(yè)和居民部門的融資偏好，為地產(chǎn)進(jìn)一步托底，隨著后續(xù)穩(wěn)增長政策組合落地可期，社融總量或?qū)⒏纳疲缛谠鏊僖灿型谆厣?br> 靜待政策“組合拳”東風(fēng)
近期宏觀和微觀數(shù)據(jù)全線回落，債市博弈的焦點已從基本面轉(zhuǎn)向博弈穩(wěn)增長策。6月13日下調(diào)OMO利率是本輪穩(wěn)增長的起點，發(fā)改委等四部委于同日強調(diào)，推動貸款利率穩(wěn)中有降，持續(xù)發(fā)揮LPR改革效能和存款利率市場化調(diào)整機制的重要作用，推動經(jīng)營主體融資成本穩(wěn)重有降。預(yù)計6月MLF和LPR利率也將同步調(diào)降。但我們認(rèn)為后續(xù)很難形成持續(xù)降息預(yù)期，一方面，降息是穩(wěn)增長“組合拳”的開始，而非寬貨幣的開始，后續(xù)很可能會有財政、信用等政策釋出，這些對經(jīng)濟有利，而對債市不利；另一方面，人民幣匯率最近依然面臨較大壓力，在6月13日央行宣布降息后，匯率快速走貶近300基點，后續(xù)美聯(lián)儲加息仍有不確定性，因此，這將掣肘貨幣政策進(jìn)一步寬松空間。后續(xù)穩(wěn)增長組合拳有望在財政、信用、地產(chǎn)等領(lǐng)域發(fā)力，可能對債市不利。
降息只是政策“組合拳”的開始，在政策的托底下，居民的風(fēng)險偏好有望加速扭轉(zhuǎn)，企業(yè)去庫存接近拐點，經(jīng)濟可能會迎來“L型”拐點。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期、疫情擴散超預(yù)期。
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