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在去年5月政策發(fā)力，社融信貸高基數(shù)下，5月社融、信貸同比少增，同比增速亦下降，市場(chǎng)前期對(duì)社融信貸已有較為悲觀預(yù)期。宏觀數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)需求走弱，信貸需求邊際走弱，或強(qiáng)化悲觀預(yù)期。政策或并未轉(zhuǎn)弱，抑制資金空轉(zhuǎn)或加劇社融信貸的下行。第一，環(huán)比看，5月社融信貸表現(xiàn)好于4月。第二，存款利率調(diào)降，今年以來(lái)票據(jù)利率上行，套利空間減少，抑制資金空轉(zhuǎn)，此外，票據(jù)新規(guī)后期限縮短、票據(jù)監(jiān)管趨嚴(yán)也可能對(duì)資金空轉(zhuǎn)套利有壓制作用。
　　6月13日早逆回購(gòu)中標(biāo)利率為1.90%，較前一日下降10bp，為2022年8月12日后，逆回購(gòu)利率首次調(diào)降；晚20點(diǎn)，央行下調(diào)常備借貸便利利率，隔夜/7天/1M下調(diào)10bp至2.75%/2.9%/3.25%，逆回購(gòu)和常備借貸便利依次調(diào)降。參考?xì)v史情況，MLF或亦調(diào)降，后續(xù)貸款利率亦可能進(jìn)一步調(diào)降。降息開(kāi)啟后，進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策或仍更可期待。
　　政策發(fā)力或超預(yù)期，堅(jiān)定看多銀行，仍建議組合持有。在政策寬松預(yù)期下，不應(yīng)糾結(jié)于可能的貸款降息對(duì)行業(yè)短期影響，交易主線將是政策對(duì)經(jīng)濟(jì)積極影響。第一，延續(xù)農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行等大行的推薦。第二，經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期改善+估值低位，推薦招商銀行、寧波銀行、平安銀行、興業(yè)銀行。第三，城商行推薦：長(zhǎng)沙銀行、杭州銀行、江蘇銀行等。
　　社融同比增速回落，低于市場(chǎng)預(yù)期
　　5月社融同比增長(zhǎng)9.5%，較上月下降0.5bp，5月社融增量1.56萬(wàn)億元，同比少增1.28萬(wàn)億元，市場(chǎng)對(duì)社融信貸下降有預(yù)期，但仍可能低于市場(chǎng)預(yù)期。社融絕對(duì)增量仍主要來(lái)自人民幣信貸、政府債，而人民幣貸款、政府債、企業(yè)債、票據(jù)同比均少增，形成拖累，信托、委托貸款、股票融資和存款類金融機(jī)構(gòu)同比多增。第一，5月新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款1.22萬(wàn)億元，同比少增6030億元。第二，政府債新增5571億元，同比少增5011億元。第三，企業(yè)債凈減少2175億元，同比少增2541億元。第四，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1797億元，同比多減729億元。此外，信托貸款增加303億元，委托貸款新增35億元，合計(jì)同比多增1089億元。
　　信貸同比增速回落，票據(jù)和企業(yè)短貸拖累
　　5月人民幣貸款新增1.36萬(wàn)億元，同比少增5418億元；人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)11.4%，增速較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。第一，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍是信貸核心支持，票據(jù)拖累顯著。企業(yè)貸款新增8558億元，同比少增6742億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增達(dá)到7698億元，同比多增2147億元，企業(yè)短貸350億元，同比少減2292億元，票據(jù)貼現(xiàn)增長(zhǎng)420億元，同比少增6709億元，票據(jù)同比少增可能與套資金套利空間收窄和監(jiān)管有關(guān)。第二，居民信貸新增3672億元，同比多增784億元，中長(zhǎng)期新增1684億元，短期貸款新增1988億元，同比多增637億元和148億元。第三，非金融機(jī)構(gòu)融資新增604億元，同比多增143億元。
　　M2\M1回落，存款少增主要源于企業(yè)端
　　5月M2同比增長(zhǎng)11.6%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)4.7%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1繼續(xù)收窄。人民幣存款新增1.46萬(wàn)億元，同比少增1.58萬(wàn)億元。其中，財(cái)政存款增加2369億元，同比少增3223億元，財(cái)政投放或有增強(qiáng)。銀行體系存款增加1.22萬(wàn)億元，同比少增1.26萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加5364億元，同比少增2029億元。企業(yè)存款減少1393億元，同比少增1.24萬(wàn)億元。同時(shí)非銀機(jī)構(gòu)存款增加3221億元，同比多增653億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，海外波動(dòng)超預(yù)期。