>> 長江證券-公用事業(yè)行業(yè)：老舊風(fēng)場改造規(guī)則落地，靜待風(fēng)電新增長極誕生-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
6月13日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)<風(fēng)電場改造升級和退役管理辦法>的通知》（以下簡稱通知）國能發(fā)新能規(guī)〔2023〕45號，從2021年12月發(fā)布征求意見稿開始，經(jīng)過超過1年的準(zhǔn)備，老舊風(fēng)場改造及退役辦法正式落地。
事件評論
新提1.5MW以下風(fēng)機可改造升級，老舊風(fēng)場改造覆蓋面實現(xiàn)擴張。針對此次老舊風(fēng)場改造的政策覆蓋面，通知提出“鼓勵并網(wǎng)運行超過15年或單臺機組容量小于1.5MW的風(fēng)電場開展改造升級”，與征求意見稿相比，新增加1.5MW以下風(fēng)機，覆蓋面較此前有所增加。從可改造裝機規(guī)?？矗凑?023年向前追溯15年，2008年底我國并網(wǎng)運行風(fēng)電裝機894萬千瓦，其中五大發(fā)電集團運行裝機合計為685.2萬千瓦，龍源電力高居上市公司第一位，達到250.28萬千瓦，大唐新能源位居其次，裝機規(guī)模達到176.81萬千瓦。
從單機容量來看，目前在運單機容量在1.5MW以下的老舊風(fēng)機約為10GW，也就是說老舊風(fēng)場改造的覆蓋面較此前征求意見稿顯著增加。
風(fēng)場改造后延續(xù)補貼電價，項目收益獲政策底線保障。通知指出，并網(wǎng)運行未滿20年且電量未超過全生命周期合理利用小時數(shù)的項目，改造工期計入項目全生命周期補貼年限，改造完成后，未滿部分依然享受補貼，且每年補貼電量按實際發(fā)電量執(zhí)行且不超過改造前項目全生命周期補貼電量的5%，滿足后將不再享受補貼。原并網(wǎng)容量不占用新增消納空間，鼓勵新增并網(wǎng)通過市場化方式并網(wǎng)。換種思路，延續(xù)補貼政策，其實背后也正是相當(dāng)于降低新建項目的投資成本，從而保障新建項目的投資回報。
正視減值合理價值，轉(zhuǎn)換思路重估投資回報。在進行老舊風(fēng)場改造過程中，部分上市公司會存在減值跡象，引發(fā)市場擔(dān)憂，如龍源電力在2022年針對所屬新疆、廣東、寧夏和江蘇部分區(qū)域進行老舊風(fēng)場改造過程中，產(chǎn)生減值損失5.9億元。需要注意的是，此類減值更多是為后續(xù)業(yè)績更為強勢的表現(xiàn)所作出的準(zhǔn)備。我們以銀星能源在反饋上交所問詢函時列出的老舊風(fēng)場改造利用小時數(shù)及造價為例，老舊風(fēng)機的利用小時數(shù)僅有1165小時，但經(jīng)過改造后利用小時大幅提升至2642小時~2740小時。而且若我們將剩余折舊期固定資產(chǎn)在收益率測算時作為成本項納入核算，由于進行風(fēng)場改造時，土地等項目支出有限，更多為設(shè)備支出，因此全國各地改造支出成本或均接近。我們借鑒銀星能源新建風(fēng)電項目5元/W左右投資成本，而老項目投資假設(shè)按照9元/W進行測算，按照運行15年后開工改造，那么新項目投資等同于7.25元/W的單位投資。即使不考慮剩余5年的補貼，由于老舊風(fēng)場普遍資源優(yōu)異，那么按照改造后風(fēng)場利用小時數(shù)較全國平均水平上浮10%后，改造項目資本金內(nèi)部收益率依然高達11%，若將剩余年限內(nèi)補貼繼續(xù)納入考量后，項目收益率將更高。而且若是老舊風(fēng)場擴容改造，那么新建項目的單位投資將會被進一步攤薄，項目收益率也會更高。因此在老舊風(fēng)場改造及退役辦法正式落地背景下，推薦關(guān)注如龍源電力等在風(fēng)電領(lǐng)域較早布局的龍頭電力運營商。
風(fēng)險提示
1、風(fēng)電建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；
2、政策出現(xiàn)變化風(fēng)險。
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