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1、LPR將下行
　　我國央行主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率。OMO利率是短期政策利率，也是DR等短期市場利率圍繞波動的中樞；SLF利率是利率走廊的上限，其可以有效地將短期市場利率的波動限制在合理的范圍內(nèi)。前天（6月13日）這兩個品種分別降息了10bp，即短期貨幣市場利率波動的中樞和大致的上限均下行了10bp。
　　從歷史經(jīng)驗上看，MLF利率常隨OMO和SLF利率同向、同幅波動，這樣有助于形成正常的、向上傾斜的收益率曲線。本月亦是如此，MLF利率如市場所愿地下行了10bp。當前我國經(jīng)濟景氣水平有所回落，恢復發(fā)展基礎仍需鞏固，政策利率的接連下調(diào)非常明確地釋放出了提振市場信心，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟的信號。
　　LPR是在MLF利率基礎上按照市場化方式加點形成的，MLF利率代表銀行的平均邊際資金成本。疊加前期存款利率下調(diào)、CD利率低位運行等因素，我們認為今年6月1Y和5Y以上LPR均可能有所下行。
　　2、信貸會企穩(wěn)
　　近兩個月來，階段性、結(jié)構(gòu)性信貸需求不足的問題正在浮出水面。所謂的信貸需求并不是一個常數(shù)，而是貸款實際利率的函數(shù)。銀行給予企業(yè)的貸款實際利率越低，其能對接的企業(yè)信貸需求便越多，客觀上能激發(fā)更多的融資需求。當前，我國央行已經(jīng)通過LPR改革疏通了從政策利率到貸款利率的有效傳導，銀行的貸款利率基本參考LPR定價，政策利率下行能夠有效引導實際貸款利率下行，激發(fā)市場主體的融資需求。
　　我國貨幣政策的有效性強，或說是信貸增長對于多種形式的“降息”敏感。比如說，去年1月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；去年5月LPR降息，5月新增信貸便一舉扭轉(zhuǎn)了4月大幅少增的“頹勢”變?yōu)榱硕嘣?；去?月政策利率降息，8月和9月均形成了貸款的同比多增，且9月份多增的幅度還頗為明顯。顯然這次也不會例外。近幾日連續(xù)的政策利率降息和下周二很可能會出現(xiàn)的LPR下行都具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，未來信貸增長的趨勢是明朗的，我們對下一階段的信貸宜保持理性、樂觀的態(tài)度。
　　3、政策利率大幅降息待商榷
　　部分投資者認為，當前地方政府債務付息壓力較大，應大幅降低MLF等政策利率以引導政府融資成本下行。我們認為，這個觀點是值得商榷的。第一，利率是資金的價格，對宏觀經(jīng)濟均衡和資源配置有重要導向意義。若利率長期過低，會扭曲金融資源配置。第二，政策利率的變動不僅會影響到政府部門的融資成本，也會影響到私人部門和金融部門，降息的影響還需更審慎地評估。第三，應珍惜正常的貨幣政策空間。2019年末時7DOMO利率為2.5%，當前已降至了1.9%，平均每年下降約17bp，不宜進一步提高政策利率下降的速度。
　　4、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。