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核心觀點(diǎn)
　　總體上，5月社融數(shù)據(jù)延續(xù)了4月回落的趨勢。究其原因：第一是居民貸款仍然乏力，且提前還貸現(xiàn)象可能扔在拖累房貸。第二是前期密集的政策性信貸投放正逐步退出，基建增速降低同時(shí)保護(hù)銀行凈息差、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的訴求有所上升。第三是企業(yè)債和政府債在融資需求、前期基數(shù)效應(yīng)的影響下有所回落。
　　在此背景下，央行選擇降低政策利率10BP，符合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境：首先是加強(qiáng)“逆周期調(diào)節(jié)”，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)壓力。其次，政府釋放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號，降息可能僅僅是“發(fā)令槍”，后續(xù)還有其他“逆周期調(diào)節(jié)”的相關(guān)工具。
　　信息：
　　5月社融增量15600億元，增速下滑至9.5%（前值10%），低于wind一致預(yù)期19900億元。
　　社融同比多減12815億元，拖累項(xiàng)人民幣貸款同比多減6030億元，政府債券同比多減5011億元，企業(yè)債券同比多減2541億元。
　　5月信貸增量13600億元，增速下滑至11.3%（前值11.7%），略低于wind一致預(yù)期的14500億元。
　　信貸同比少增5300億元，在信貸大月轉(zhuǎn)為回落趨勢，其中企業(yè)中長期貸款仍然偏強(qiáng)，同比多增2147億元，其他項(xiàng)目如企業(yè)短期、票據(jù)、居民長短貸的表現(xiàn)都乏善可陳。
　　在此背景下，央行于6月13日早逆回購續(xù)做中，調(diào)降利率10BP，逆回購利率由2%調(diào)降至1.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重?cái)_動(dòng)，國內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場較為低迷，國際資本市場風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動(dòng)蕩。