>> 國盛證券-教育行業(yè)：基本面回暖疊加預期改善，人服板塊布局機會已現(xiàn)-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟鑫 |
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宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化導致企業(yè)用工需求階段性疲軟，低迷預期下近期板塊業(yè)績與估值承壓。人力資源服務行業(yè)需求與宏觀經(jīng)濟形勢和企業(yè)經(jīng)濟活動密切相關，“順周期”屬性明顯，2022下半年至2023Q1受外部環(huán)境影響，企業(yè)招聘與用工需求呈現(xiàn)階段性疲軟狀態(tài)，人服板塊公司業(yè)績增速承壓，科銳國際/同道獵聘/BOSS直聘2022Q4營收增速分別為+24.2%/-25.1%/-0.8%，對應歸母凈利潤增速（獵聘選取經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤、BOSS選取經(jīng)調(diào)整凈利潤數(shù)據(jù)，下同）分別為13.83%/轉盈為虧/-82.9%，科銳國際/北京人力/同道獵聘/BOSS直聘2023Q1營收增速分別為+9.2%/+22.6%/-20.8%/+12.3%，對應歸母凈利潤增速分別為-37.0%/+57.0%（包含政府補貼）-71.5%/+102.3%。二季度以來宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱復蘇以及青年失業(yè)率居高不下使得板塊預期走弱，呈現(xiàn)業(yè)績與估值雙承壓狀態(tài)。
崗位需求邊際改善，行業(yè)最艱難時期已過。根據(jù)人服上市企業(yè)近期交流情況，行業(yè)需求回暖趨勢已逐步形成。1）崗位需求與招聘活躍度提升：BOSS直聘在2023Q1業(yè)績交流會中提及今年4-5月每周新發(fā)職位數(shù)量以及招聘者活躍度相較2-3月均有所提升；2）平臺類公司收款轉好：從收款角度判斷可判斷平臺類公司客戶需求變化，同道獵聘在2023Q1業(yè)績交流中提及5月招聘業(yè)務收款已實現(xiàn)同比轉正；3）線下人服公司交付與周轉加快：靈活用工以及獵頭等線下閉環(huán)交付業(yè)務亦呈現(xiàn)穩(wěn)步向好趨勢，預計科銳國際二季度靈活用工可實現(xiàn)較為可觀的凈增長；4）各產(chǎn)業(yè)需求均有不同程度回暖：新能源、智能制造等新興行業(yè)仍維持旺盛人才需求，春節(jié)至今消費者服務業(yè)以及生產(chǎn)制造業(yè)亦開啟用工需求恢復趨勢。
短期回暖節(jié)奏存在一定差異，向上恢復彈性可觀。由于商業(yè)模式以及客戶畫像存在一定差異，不同人服公司業(yè)務恢復節(jié)奏不盡相同：1）科銳國際：綜合型人服龍頭，線下業(yè)務為主平臺型業(yè)務為輔，線下業(yè)務布局包含高成長靈活用工賽道、強周期屬性的獵頭以及RPO業(yè)務等，線上業(yè)務包含多個人力資源業(yè)務模式的線上生態(tài)平臺，與全行業(yè)企業(yè)人才需求變化情況較為一致，邊際變化或主要表現(xiàn)在靈活用工凈增人數(shù)和周轉速度提升、以及獵頭業(yè)務崗位需求量增長與成單速度加快。2）同道獵聘：中高端招聘平臺業(yè)務，客群結構中大型與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比較高，階段性需求受挫相較其他公司更明顯，邊際變化或主要表現(xiàn)在收款端恢復增長。3）BOSS直聘：中小微企業(yè)客戶占比較高的在線招聘平臺，2023Q1受益于服務業(yè)的快速回暖、藍領前瞻性布局實現(xiàn)收入和流水的相對韌性表現(xiàn)，邊際變化或表現(xiàn)為收款增長預期提速以及藍領收入占比的快速提升。
中長期看，行業(yè)集中度提升趨勢以及AI賦能等共同助力龍頭延續(xù)高成長。1）龍頭市占率有望持續(xù)提升：經(jīng)濟形勢的變化使得企業(yè)度人力資源供應商品牌、能力等全方位要求提升，推動人服行業(yè)需求向頭部供應商靠攏，不考慮外部大環(huán)境影響因素，2015-2019年我國人力資源行業(yè)規(guī)模CAGR約19.2%，同期科銳國際營收CAGR48.8%，人服龍頭成長性顯著領先行業(yè)。2）人工智能推動龍頭企業(yè)轉型升級：近年來人服行業(yè)逐漸走向智能化數(shù)字化升級，龍頭企業(yè)技術投入力度加大，其中線下人服業(yè)務模式以人與人接觸形式推進，AI以及生成式人工智能或在多方面（如招聘顧問能力提升、招聘環(huán)節(jié)以及員工管理流程優(yōu)化等）提升人服企業(yè)運營效率，而對于線上平臺型人服企業(yè)，基于大數(shù)據(jù)分析的匹配與撮合能力是平臺類人服企業(yè)的核心競爭壁壘，未來AI相關產(chǎn)品的探索應用有望深入推進B+C兩端資源協(xié)同，實現(xiàn)招聘前端環(huán)節(jié)的更深入賦能。
投資建議：近期寬松宏觀經(jīng)濟政策或有望提振經(jīng)濟復蘇信心，我們認為前期預期走弱帶來的估值調(diào)整已接近尾聲，基本面改善或逐步兌現(xiàn)為下半年板塊業(yè)績改善，重點推薦科銳國際、同道獵聘、BOSS直聘，關注北京城鄉(xiāng)、人瑞人才、外服控股等。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期、大客戶流失、行業(yè)競爭加劇等風險。
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