>> 粵開證券-【粵開宏觀】5月經(jīng)濟進一步放緩，穩(wěn)增長迫在眉睫-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
粵開證券 |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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摘要
4月以來經(jīng)濟恢復速度明顯放緩，5月進一步收縮。經(jīng)濟、金融、物價數(shù)據(jù)幾乎全面回落，股市和債市收益率持續(xù)下行。央行隨之下調(diào)OMO、SLF和MLF等政策利率，資本市場對可能的新增政策發(fā)力舉措呼聲較高、期待較大。當前不僅要考慮擴大內(nèi)需，防止外需下滑的重要性上升，還要激發(fā)微觀主體信心。
本文認為當前經(jīng)濟的核心矛盾仍是宏觀上總需求不足、微觀上市場主體信心不振，有必要從宏觀上采取五大舉措：一是進一步降息降準；二是下調(diào)存量房貸利率，減輕居民還貸壓力，提升消費能力；三是優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，支持居民剛性和改善性購房需求；四是發(fā)行長期建設國債，提前建設十四五規(guī)劃的重大項目工程，擴大總需求，穩(wěn)定信心和預期，同時將騰出的財力給中低收入人群發(fā)放補貼尤其是提高農(nóng)村地區(qū)的養(yǎng)老金，促進消費或提高抗風險能力；五是發(fā)放消費券，由中央和地方政府分地區(qū)按比例分配，合力撬動居民消費。
當然，最重要的舉措在于提振信心：一是保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，涉及政策方向性調(diào)整時充分聽取企業(yè)家意見，做好政策調(diào)整目標、實施路徑的時間表、路線圖，讓市場主體有充分的時間調(diào)整資產(chǎn)負債和人員安置，減少對經(jīng)濟的沖擊；二是全面梳理經(jīng)濟管理各項制度，完善制度，以制度替代政策；三是進一步落實法治，保護企業(yè)家的人身和財產(chǎn)權利；四是充分肯定企業(yè)家精神在經(jīng)濟發(fā)展中的重要貢獻，對于否定企業(yè)家精神和混淆輿論的行為予以清理，推出一批優(yōu)秀的政商關系正面典型，樹典型、清亂象。
一、經(jīng)濟恢復基礎不牢，宏觀總需求不足、微觀市場主體信心不振仍是核心問題
1、耐用品消費仍較低迷，主要是居民資產(chǎn)負債表受損、居民收入增速下行。5月社零消費的兩年平均增速僅2.5%，其中商品零售增長2.5%，餐飲收入增長3.2%，服務消費恢復情況好于商品消費。而商品消費低迷主要受耐用品消費拖累，5月房地產(chǎn)后周期的家電、家具、家裝零售，兩年平均增速分別為-5.4%、-4.0%和-11.3%。
2、1-5月民間投資同比為-0.1%，大幅低于固定資產(chǎn)投資總額的4.0%，制造業(yè)投資增速下行，均反映出民營經(jīng)濟對未來的信心仍不足，穩(wěn)定經(jīng)濟主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。
3、房地產(chǎn)市場依然承壓，銷售和投資降幅擴大，待售面積同比上升到2016年3月以來最高值，房地產(chǎn)低迷引發(fā)了投資不振、政府收入不足的連鎖反應；竣工面積同比上升反映出保交樓仍是房地產(chǎn)企業(yè)的第一任務。
4、全球經(jīng)濟衰退風險顯現(xiàn)，外需下滑、出口回落。5月美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為46.9%和44.8%，分別連續(xù)7個和11個月位于收縮區(qū)間。中國出口增速自去年全年的7.0%降至今年1-5月的0.3%，5月同比為-7.5%。
5、就業(yè)形勢嚴峻，尤其是青年人群就業(yè)形勢較差，這又將反過來制約居民收入和消費增長。5月16-24歲勞動力調(diào)查失業(yè)率為20.8%，5月大概有600多萬目前還在尋找工作。
6、PPI同比連續(xù)8個月負增長，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤大幅負增長，營業(yè)收入利潤率和應收賬款平均回款期惡化。
二、如何穩(wěn)增長？有哪些可行的新舉措？不同舉措的副作用以及需要考慮的問題有哪些？
本文著重討論5個可行性或市場關注度較高的政策措施，分析其刺激作用、潛在風險與現(xiàn)實約束。
1、進一步降準降息，降低實體融資成本，刺激消費和投資。目前僅10個BP的降息，對經(jīng)濟的提振作用或相對有限，還需進一步降準降息，刺激居民消費、購房與企業(yè)投資。社會上對貨幣政策進一步寬松有四點顧慮：一是引發(fā)通脹，二是匯率貶值，三是房價暴漲等資產(chǎn)泡沫，四是政策傳導不暢和金融空轉(zhuǎn)。但從當前情形來看，這些顧慮均未構(gòu)成明顯制約，穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)更加重要，貨幣政策還有進一步寬松的空間。
2、下調(diào)存量房貸利率，減輕居民還貸壓力，提升消費能力。當前社會上對于下調(diào)存量房貸利率的呼聲較高，但下調(diào)存量房貸利率存在一些問題：其一，銀行是自主經(jīng)營的商業(yè)機構(gòu)，央行主要通過貨幣政策來影響貸款利率，下調(diào)存量房貸的加點部分，超出了監(jiān)管部門的正常職權范圍；其二，住房貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)資源，且存量規(guī)模較大，若下調(diào)其利率，將對銀行利潤造成較大沖擊，增大銀行業(yè)風險，同時，許多銀行都是上市公司，也將影響股民利益；其三，利率是資金的價格，購房和房貸都是市場行為，遵循契約精神，若經(jīng)濟低迷時期可以要求下調(diào)加點部分，經(jīng)濟強勁時期銀行要求重新加回卻面臨較大困難。
3、優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，支持居民剛性和改善性購房需求。當前房地產(chǎn)市場低迷仍是拖累經(jīng)濟增長且蘊藏較高風險的領域，政府出臺了多項穩(wěn)地產(chǎn)政策，試圖提振居民購房需求，但與此同時，部分合理的剛性和改善性需求卻仍受到嚴格限制。
4、發(fā)行長期建設國債，提前建設十四五期間的重大項目工程，擴大總需求，穩(wěn)定信心和預期；同時將騰出的財力給中低收入人群發(fā)放補貼尤其是提高農(nóng)村地區(qū)的養(yǎng)老金，促進消費或提高抗風險能力，保民生、穩(wěn)增長。
5、發(fā)放消費券，中央和地方分地區(qū)按比例分配，既能減
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