>> 國投安信期貨-2023年6月份美聯(lián)儲議息會議點評：鷹派的暫停，美債利率高點仍待測試-230615
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
靳順柔子,朱赫 |
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事件：美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5%-5.25%，符合預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)預(yù)測來看，和3月份議息會議相比，上調(diào)了2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測和核心通脹水平的預(yù)測，并下調(diào)了2023年的失業(yè)率預(yù)測。整體來看，市場對于暫停加息有充分預(yù)期，而點陣圖調(diào)高終端利率水平、以及年內(nèi)仍然有2次加息的預(yù)期略超出此前市場的預(yù)期，屬于偏鷹的元素。
點評：
一、會前關(guān)注點：最激進(jìn)加息周期或按下“暫停鍵”，后續(xù)政策路徑仍存分歧
5月份的議息會議上，美聯(lián)儲宣布將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.75%—5%上調(diào)到5%—5.25%區(qū)間，加息25個基點，繼續(xù)按照此前的計劃縮表，幅度符合市場預(yù)期。議息會議的會后聲明中的利率指引刪除“預(yù)計可能適合增加緊縮”，使得市場認(rèn)為這是暗示此后暫停加息，這一聲明公布后，市場定價的7月降息概率有所上升。不過鮑威爾在發(fā)布會上又否定了降息，并表示銀行業(yè)危機(jī)有所緩解以及仍然強(qiáng)調(diào)了壓低通脹的重要性，市場對于發(fā)言做出了偏鷹理解。
5月份議息會議后，隨著美國民主、共和兩黨就債務(wù)危機(jī)達(dá)成了最終協(xié)議，市場回歸于關(guān)注美聯(lián)儲的貨幣政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在債務(wù)上限落地后，美聯(lián)儲或考慮到即將出現(xiàn)短債融資高峰，且市場對于美債收益率已經(jīng)有了偏鷹的計價，因此在六月初釋放了偏鴿的信號，暗示6月份暫停加息，但是可能是“跳過加息”，即7月份仍然不排除。從最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國通脹壓力已經(jīng)較去年大幅緩解，但仍然存在隱憂。數(shù)據(jù)顯示，在去年中期達(dá)到9.1%的峰值后，美國通脹開始逐步降溫，5月CPI已經(jīng)降至4.1%，且降幅超預(yù)期。但另一方面，需求驅(qū)動的核心通脹仍然具有粘性。勞動力市場方面，5月美國非農(nóng)新增就業(yè)較4月提高4.5萬人至33.9萬人，顯示勞動力市場仍然具有韌性；5月美國非農(nóng)失業(yè)率較4月提高0.3個百分點至3.7%，與新增非農(nóng)數(shù)據(jù)有所背離，美國就業(yè)市場是否降溫仍待進(jìn)一步觀察。強(qiáng)勁的勞動力需求下薪資同比增長4.3%，遠(yuǎn)高于疫情前2.8%的水平，對勞動力的強(qiáng)勁需求使美國通脹回落仍存不確定性。且在美國消費(fèi)者支出和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的支持下，二季度美國經(jīng)濟(jì)有所加速，此前IMF小幅上調(diào)了2023年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至1.7%，高于2023年初1.6%的預(yù)期，高盛則將今年衰退的可能性下調(diào)至25%?？偟膩碚f，從5月份議息會議后到本次6月會議前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞的信號依然較為復(fù)雜，各位委員的表態(tài)來看分歧也仍然存在。
因此本次會議前市場的關(guān)注點在于：首先，美聯(lián)儲是否會如期“跳過”6月加息。從期貨市場的交易結(jié)果來看，隨著近期美國通脹數(shù)據(jù)的回落，美聯(lián)儲6月議息會議維持利率不變的概率漲至95.3%，加息25個基點的概率降至4.7%，可以說6月暫停加息預(yù)期接近充分計入。其次，市場更關(guān)注美聯(lián)儲如何指引后續(xù)貨幣政策路徑?？紤]到銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，出于風(fēng)險管理考慮的折中策略，美聯(lián)儲可能無需在本次會議繼續(xù)加息來抑制通脹，從而有更多的時間評估政策變化及其對經(jīng)濟(jì)和市場的影響。不過，后續(xù)加息路徑仍存爭議。會議前期貨市場交易出來的數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲將小幅上調(diào)點陣圖，年底聯(lián)邦基金利率終值或提高至5.25%~5.50%區(qū)間，對應(yīng)下半年再加息25bp，但就FOMC究竟是否會在7月份加息目前分歧較大。市場也預(yù)期美聯(lián)儲最快在今年年底就將降息，“轉(zhuǎn)向”（即降息）的時間節(jié)點同樣呈現(xiàn)出較大的不確定性。最后，最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長、通脹預(yù)期等數(shù)據(jù)也將成為焦點。結(jié)合最近的會議紀(jì)要，美聯(lián)儲內(nèi)部并未對通脹放松警惕，認(rèn)為依然難以接受。如前所述，勞動力市場成為了通脹的潛在推動力，考慮到年初以來通脹回落的速度始終沒有達(dá)到美聯(lián)儲的合意水平，最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測可能顯示今年核心PCE通脹的路徑小幅上修。年初以來美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出衰退的跡象但多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示韌性好于預(yù)期，在通脹降溫相對更明朗的情形下，市場將其視為積極信號，近期風(fēng)險偏好亦得到提振，可能使得美聯(lián)儲對于未來經(jīng)濟(jì)走勢更為樂觀，也存在小幅上調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測的可能。
二、會議內(nèi)容-暫停加息，但通過點陣圖暗示年內(nèi)仍有兩次加息
貨幣政策操作方面，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布，委員會決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5%-5.25%。點陣圖來看，本次會議決策者預(yù)計聯(lián)邦基金利率的適當(dāng)水平將在今年年底為5.6%，到2024年底為4.6%，到2025年底為3.4%。今年年底的預(yù)測中值比我們3月份的預(yù)測高0.5%。這意味著2023年年底前，美聯(lián)儲還將實現(xiàn)2次加息（25bp一次），因此這構(gòu)成了本次會議上相對比較“鷹”的元素。
在經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，預(yù)測中值顯示今年實際GDP增長率為1.0%，明年為1.1%，遠(yuǎn)低于中長期1.8%的中值預(yù)測，看點在于是3月份會議預(yù)期增速0.4%的兩倍多，同時2023年的失業(yè)率由3月預(yù)期的4.5%下調(diào)至4.1%。PCE通脹的中值預(yù)測為今年3.2%較上次的3.3%下調(diào)一個百分點，明年2.5%以及2025年2.1%與3月份會議持平。核心PCE通脹2023年的中值從3月份會議的3.6%上調(diào)至3.9%。從經(jīng)濟(jì)周期組合狀態(tài)上，美聯(lián)儲對于通脹預(yù)期與GDP增速分別高于和低于中長期預(yù)期值。
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