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本期投資提示：
　　2023年5月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)12.7%，符合預(yù)期。5月消費(fèi)保持復(fù)蘇趨勢(shì)，社零總額在去年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)12.7%的同比增長(zhǎng)，可選消費(fèi)、線下餐飲服務(wù)類消費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)亮眼。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.78萬億元，同比增長(zhǎng)12.7%（增速環(huán)比-5.7pct），除汽車外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)11.5%（增速環(huán)比-5.0pct）。我們認(rèn)為22Q2社會(huì)零售總額基數(shù)較低，疊加五一假期消費(fèi)者出行意愿增強(qiáng)及618等購(gòu)物大促盛典驅(qū)動(dòng)消費(fèi)品終端零售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨著三季度暑期旅游旺季來臨，電商中小企業(yè)線上供給回補(bǔ)，線上線下消費(fèi)均有望維持逐季度修復(fù)。
　　5月線上實(shí)物消費(fèi)滲透率同/環(huán)比提升，線下商超百貨零售額均同比提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，23年5月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為10891億元，同比增長(zhǎng)16.86%，線上滲透率28.8%（去年同期27.8%，上月26.2%）。1-5月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿、用類商品分別增長(zhǎng)8.4%/14.6%/11.5%，增速環(huán)比分別-0.6/+1.1/+1.9pct。按照零售業(yè)態(tài)分，1-5月份限額以上零售業(yè)單位中的超市/便利店/專業(yè)店/品牌專賣店/百貨店零售額同比分別變動(dòng)-0.3%/+8.0%/+6.8%/+6.0%/+11.4%，增速分別環(huán)比變動(dòng)-1.0/-0.1/+0.3/+3.1/+0.3pct。
　　住宿餐飲業(yè)同比增長(zhǎng)39.5%，商品零售增速同比增長(zhǎng)10.5%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年5月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額3.29萬億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速環(huán)比-5.9pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4897億元，同比增長(zhǎng)12.8%，增速環(huán)比-4.5pct。按照消費(fèi)類型分，5月商品零售3.37萬億元，同比增長(zhǎng)10.5%，增速環(huán)比-5.4pct；餐飲收入為4070億元，同比增長(zhǎng)35.1%，增速環(huán)比-8.7pct。5月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加11.7%，增速環(huán)比-1.8pct，住宿餐飲業(yè)同比增長(zhǎng)39.5%，增速環(huán)比-4.3pct。我們認(rèn)為居民線下消費(fèi)活力持續(xù)恢復(fù)，五一旅游出游人次顯著提高帶動(dòng)消費(fèi)回暖，商品零售預(yù)計(jì)穩(wěn)步修復(fù)。
　　金銀珠寶消費(fèi)持續(xù)領(lǐng)跑可選消費(fèi)復(fù)蘇，服裝、化妝品、汽車表現(xiàn)亮眼。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，通訊/日用/煙酒/藥品/糧油食品/飲料增速分別為27.4/9.4/8.6/7.1/-0.7/-0.7%，增速環(huán)比變化+12.8/-0.7/-6.3/+3.4/-1.7/+2.7pct。必選消費(fèi)品類中，糧油、食品飲料增長(zhǎng)較弱，日用品、通訊類恢復(fù)彈性較大?？蛇x消費(fèi)保持回暖增長(zhǎng)趨勢(shì)，金銀/汽車/服裝/化妝品/家具/家電+24.4/+24.2/+17.6/+11.7/+5.0/+0.1%，增速環(huán)比變化-20.3/-13.8/-14.8/-12.6/+1.6/-4.6pct?？蛇x消費(fèi)恢復(fù)彈性較大，黃金珠寶婚慶消費(fèi)回補(bǔ)疊加黃金保值屬性，以及新產(chǎn)品新工藝帶來的年輕消費(fèi)者接受程度提高，汽車、服裝及化妝品均實(shí)現(xiàn)同比較大幅度增長(zhǎng)。我們認(rèn)為可選消費(fèi)仍有望持續(xù)改善，服裝、汽車、化妝品等消費(fèi)有望持續(xù)。
　　投資分析意見：我們認(rèn)為2023年全年終端消費(fèi)逐步回暖趨勢(shì)較為明確，線下社交及旅游出行需求持續(xù)性修復(fù)，可選消費(fèi)活力穩(wěn)步回暖?？春镁皡^(qū)板塊（宋城演藝、天目湖、中青旅），酒店板塊（華住，首旅酒店），促消費(fèi)政策下恢復(fù)式增長(zhǎng)的黃金珠寶（老鳳祥、周大生、豫園股份），企業(yè)降本增效趨勢(shì)下外包業(yè)務(wù)賽道引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國(guó)際），免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），基本面修復(fù)和政策托底共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多），百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期，需求繼續(xù)承壓。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司盈利收縮