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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)制造業(yè)平穩(wěn)，基建仍具韌性，汽車和服務(wù)是消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性支撐；穩(wěn)增長政策預(yù)期不斷升溫，降息提速已經(jīng)吹響穩(wěn)經(jīng)濟(jì)號(hào)角。后續(xù)主要關(guān)注廣義財(cái)政（政策性金融工具）和地產(chǎn)“輕踩油門”的結(jié)構(gòu)性微刺激政策。我們預(yù)計(jì)Q2GDP增速為7.1%，全年完成5%左右經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的難度依然不大。
　　摘要：
　　生產(chǎn)：去庫壓制生產(chǎn)，中上游面臨壓力。2023年5月工業(yè)增加值同比增長3.5%（前值5.6%），兩年平均增速僅2.1%。從行業(yè)大類來看，采礦業(yè)同比增速為-1.2%（前值0%）；制造業(yè)4.1%（前值6.5%）；電熱水4.8%（前值4.8%）。生產(chǎn)端受到企業(yè)去庫的壓制，目前依然處于低位，其中上游采掘業(yè)處于去庫初期，生產(chǎn)持續(xù)走弱。制造業(yè)內(nèi)部，中游設(shè)備生產(chǎn)動(dòng)能放緩的速度較快。
　　投資：制造業(yè)平穩(wěn)，地產(chǎn)延續(xù)回落，基建仍具韌性。制造業(yè)投資平穩(wěn)，食品和低技術(shù)制造業(yè)鏈條景氣度回升，高技術(shù)鏈條內(nèi)部分化；房地產(chǎn)投資同比增速小幅回落，竣工仍是主要支撐；基建投資維持韌性，電力投資是基建投資主要抓手。
　　消費(fèi)：汽車和服務(wù)是結(jié)構(gòu)性支撐。5月社零當(dāng)月增速12.7%（前值18.4%）。同比回落主要是基數(shù)所致，實(shí)際動(dòng)能較4月基本持平。服務(wù)依然強(qiáng)勢，商品內(nèi)部呈現(xiàn)分化，限額以上整體好于限額以下，其中汽車是主要的支撐（24.2%），地產(chǎn)后周期依然受到地產(chǎn)景氣度低位的制約，家具、家電、裝潢整體維持負(fù)增長（-2.3%）。往后看，在促消費(fèi)政策的支持下，汽車、家電等大件品類將繼續(xù)支撐消費(fèi)的韌性，結(jié)構(gòu)分化相對(duì)明顯。
　　穩(wěn)增長政策預(yù)期不斷升溫，降息提速已經(jīng)吹響穩(wěn)經(jīng)濟(jì)號(hào)角。5月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度放緩，可能預(yù)示著滿足收益條件的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目減少，需要成本和收益要求較低的廣義財(cái)政資金來接力穩(wěn)增長。
　　房企和居民對(duì)地產(chǎn)預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)，未來“輕踩油門”的結(jié)構(gòu)性微刺激政策有望繼續(xù)推出。包括5年期LPR的調(diào)降，高能級(jí)城市包括核心一線城市非核心區(qū)域限購限貸的放松等；此外，政治局會(huì)議提到的超大特大城市的城中村改造也可能成為支撐地產(chǎn)投資的抓手。
　　基于二季度以來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和政策預(yù)期，我們預(yù)計(jì)二季度GDP增速為7.1%（前期預(yù)測7.7%），兩年平均3.7%（前值4.7%），全年完成5%左右GDP目標(biāo)的難度依然不大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)不及預(yù)期。