>> 中信建投-策略動(dòng)態(tài)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期從低位修正，風(fēng)格會(huì)切換嗎？-230615
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
大小： |
1274KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳果,鄭佳雯 |
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歷次市場(chǎng)急跌期前后發(fā)生過多輪風(fēng)格切換，伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策信心修正，急跌期后短期內(nèi)順周期反彈勝率較高；拉長(zhǎng)來看，風(fēng)格切換則取決于各類資產(chǎn)的盈利趨勢(shì)是否發(fā)生實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，以及籌碼結(jié)構(gòu)是否已經(jīng)出現(xiàn)明顯惡化。目前復(fù)蘇鏈已定價(jià)了較充分的悲觀預(yù)期，政策支持下短期反彈、基本面預(yù)期修復(fù)下有望企穩(wěn)，但盈利趨勢(shì)是否能形成有效扭轉(zhuǎn)仍需等待23Q4去庫(kù)深化后進(jìn)一步明確，中期科技及中特估行情未完。
回顧16年以來經(jīng)濟(jì)預(yù)期降至低位而后修正(16.01/19.01/20.03/22.04/22.10)以及其余滾動(dòng)30天內(nèi)市場(chǎng)急跌超5%后企穩(wěn)(17.05/19.04/19.08/21.03)情形下的市場(chǎng)表現(xiàn)，主要可得到三點(diǎn)啟示：
1、指數(shù)層面，政策在市場(chǎng)預(yù)期底部提供密集支持提振信心，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或流動(dòng)性環(huán)境等前期核心矛盾的改善或企穩(wěn)為開啟新一輪行情的主要驅(qū)動(dòng)力。盡管復(fù)蘇初期市場(chǎng)對(duì)于盈利恢復(fù)斜率抱有較強(qiáng)的不確定性，但通常在寬松流動(dòng)性環(huán)境配合明確的政策導(dǎo)向下，風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)后市場(chǎng)便能有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
2、歷次市場(chǎng)急跌期前后發(fā)生過多輪風(fēng)格切換的案例，伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策信心修正，急跌期后短期內(nèi)順周期反彈勝率較高。從經(jīng)濟(jì)預(yù)期極度悲觀到修正的過程中，預(yù)期反轉(zhuǎn)、市場(chǎng)反轉(zhuǎn)一個(gè)月期間內(nèi)，政策受益方向及前期超跌方向整體超額收益相應(yīng)領(lǐng)先，主要包括食品飲料、地產(chǎn)鏈、以及汽車/家電等。
3、拉長(zhǎng)來看，是否會(huì)造成新一輪持續(xù)性較長(zhǎng)的風(fēng)格切換的決定性因素則在于：1）某種風(fēng)格的盈利預(yù)期發(fā)生大幅扭轉(zhuǎn)，對(duì)于成長(zhǎng)科技板塊而言還意味著產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化；2）前期強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格的盈利上行趨勢(shì)是否已不可延續(xù)或無法兌現(xiàn)，對(duì)順周期板塊而言意味著經(jīng)濟(jì)周期見頂或收入預(yù)期惡化，對(duì)科技成長(zhǎng)而言意味著滲透率紅利的快速增長(zhǎng)走向尾聲；3）前期強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格籌碼結(jié)構(gòu)是否已經(jīng)出現(xiàn)明顯惡化，尤其注意主動(dòng)權(quán)益基金超配比例達(dá)10%危險(xiǎn)值、整體配置比例達(dá)20%危險(xiǎn)值的板塊。這點(diǎn)也通常對(duì)應(yīng)了歷史上大級(jí)別的風(fēng)格切換。
近期政策密集出臺(tái)，呵護(hù)穩(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)向明確。當(dāng)前寬松流動(dòng)性環(huán)境為市場(chǎng)提供底部支撐，政策密集催化下下一步觀察經(jīng)濟(jì)預(yù)期能否在數(shù)據(jù)指標(biāo)層面改善或企穩(wěn)，關(guān)注6月PMI（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)比趨勢(shì)）及PPI同比（企業(yè)盈利重要決定因子）。考慮到5-8月生產(chǎn)淡季形成明顯改善趨勢(shì)或較難，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)先以企穩(wěn)為主。參考?xì)v次行情表現(xiàn)，復(fù)蘇初期斜率不確定，但寬松流動(dòng)性環(huán)境+明確政策支持導(dǎo)向下市場(chǎng)有望迎來不錯(cuò)表現(xiàn)，當(dāng)前仍為布局的黃金時(shí)期。
風(fēng)格是否會(huì)切換？不可否認(rèn)復(fù)蘇鏈目前已定價(jià)了較充分的悲觀預(yù)期，基本抹平23年以來漲幅，政策支持下短期反彈、基本面預(yù)期修復(fù)下有望企穩(wěn)，但從盈利展望看尚不具備開啟新一輪持續(xù)性超額收益行情的條件（盈利趨勢(shì)未能形成有效扭轉(zhuǎn)），下一個(gè)觀察時(shí)點(diǎn)為去庫(kù)進(jìn)一步深化的23Q4，目前重在結(jié)構(gòu)性高性價(jià)比細(xì)分的挖掘。
科技及中特估行情未完：前者是產(chǎn)業(yè)+政策周期共振催化，參考?xì)v史蘋果-消費(fèi)電子行情映射，特斯拉-新能源車行情映射，AI仍將走出海外科技巨頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展—>國(guó)內(nèi)供給創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求加速的路徑，但第一波籌碼結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)的行情演繹過后，節(jié)奏及結(jié)構(gòu)的把握也變得更為重要；后者則是經(jīng)濟(jì)預(yù)期是否能夠企穩(wěn)的核心發(fā)力點(diǎn)和主要先行者，無論是從政策導(dǎo)向抑或是國(guó)企帶頭作用的效應(yīng)看，均將充當(dāng)新時(shí)代發(fā)展的先鋒。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差
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