>> 國盛證券-九豐能源(605090)清潔能源噸毛利久經(jīng)考驗，新業(yè)務打造二次成長曲線-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
大小： |
4335KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張津銘,楊心成 |
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一主兩翼貫通發(fā)展，爭做國內(nèi)領先的清潔能源綜合服務。深耕行業(yè)30余載，清潔能源全方位布局逐漸兌現(xiàn)。九豐集團是國內(nèi)專注天然氣產(chǎn)業(yè)的大型清潔能源綜合服務商，深耕華南市場30余載，主營業(yè)務包括液化天然氣（LNG）、液化石油氣（LPG）等，業(yè)務涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了清潔能源“端到端”的全方位布局。隨著傳統(tǒng)主業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和逐漸成熟，公司在LNG&LPG清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈實施橫向和縱向延伸，通過森泰能源切入能源作業(yè)服務，并擴展LNG船運、LNG接收與倉儲、LNG槽運等能源物流業(yè)務；同時，2022年公司延伸LNG業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈，將內(nèi)蒙森泰BOG提氦項目由點到面拓展為氦氣業(yè)務，以氦氣與氫氣為基礎，確定了特種氣體中長期發(fā)展規(guī)劃，積極向電子特氣等其他氣體領域拓展。至此，公司涵蓋清潔能源業(yè)務、能源服務業(yè)務、特種氣體業(yè)務等三大業(yè)務板塊，形成以清潔能源為主“一主兩翼”的業(yè)務發(fā)展格局。
清潔能源：綜合服務優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)能擴容成長可期。LNG業(yè)務，順價能力凸顯，規(guī)模有望持續(xù)擴大。公司實行不同資源匹配不同客戶的基本業(yè)務邏輯，在兼顧客戶利益與自身順價收益方面取得平衡，不斷提升客戶黏性。自2018年以來，國際LNG價格出現(xiàn)了較大的周期性波動，但公司海氣長約核心資源單噸毛差保持整體穩(wěn)定，2018年至2022年，公司LNG業(yè)務噸毛利分別為445、559、608、254、596元/噸（2021年因現(xiàn)貨貿(mào)易量明顯擴大影響），整體波動在450-600元/噸較窄區(qū)間。目前，公司通過布局能源作業(yè)服務項目及傳統(tǒng)LNG液化工廠，可以自主控制的LNG產(chǎn)能規(guī)模達到70萬噸。收購華油中藍28%股權，拓展原有市場輻射范圍；以及收購了森泰能源，加大“陸氣資源池”建設，待投產(chǎn)能持續(xù)推進，2024年底LNG產(chǎn)能有望翻倍（增加60萬噸），同時也有望平滑氣源成本波動。LPG業(yè)務，華南第一大LPG進口商，需求迎來新窗口。以2022年進口量計算，公司是我國第四大LPG進口商，是華南地區(qū)第一大LPG進口商。長期優(yōu)質的品牌能力是公司保障穩(wěn)定LPG氣源供應的基礎及主要優(yōu)勢，公司以境外采購為主，境內(nèi)采購為輔，年度長約和現(xiàn)貨采購靈活協(xié)調的模式支撐穩(wěn)定的貨源供應。下游方面，公司在華南地區(qū)特別是珠三角地區(qū)擁有較大的市場份額，未來公司計劃通過自建或收購，控股或參股方式拓展新的LPG碼頭。并匹配相應倉儲基地，通過“碼頭+市場”模式，實現(xiàn)階梯式增長。
特種氣體：有望打造公司第二成長曲線。氦氣業(yè)務，“高純度”液氦生產(chǎn)技術，產(chǎn)能爬坡?lián)屨际袌?。森泰能源為國?nèi)少數(shù)掌握提氦技術的企業(yè)，公司利用BOG技術，收集LNG生產(chǎn)過程伴生的氦氣，再通過提純系統(tǒng)，提純至高純度氦氣（純度高達99.999%），截至2022年底，公司高純度氦氣設計產(chǎn)能為36萬方/年，全年氦氣產(chǎn)銷量約18萬方。2023年第一季度，公司高純度氣業(yè)務實現(xiàn)產(chǎn)銷量超過5萬方，同比增長超過50%，我們預計2023年公司氦氣業(yè)務有望實現(xiàn)較大增長。氫氣業(yè)務，圍繞氫產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，從“氣體→能源”戰(zhàn)略發(fā)展格局廣闊。在中短期內(nèi)，公司將側重于氣體屬性的布局，通過現(xiàn)場制氫或管道輸氫模式，為下游半導體用戶、工業(yè)用戶、化工用戶、冶金用戶、輕工業(yè)用戶、航空航天用戶等提供（高純度）氫氣；長期目標，公司側重于氫氣能源屬性的布局，規(guī)劃可再生能源電解水制氫相關技術，液氫、氨化、管道輸氫等輸氫技術選擇與布局，以及氫能下游場景（加氫站、制氫加氫一體站）的項目建設。
投資建議：公司為華南地區(qū)LNG/LPG業(yè)務龍頭?！昂?陸氣”穩(wěn)定貨源，為廣大客戶提供用氣保障，支撐公司多年良好口碑，未來公司計劃推進“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，立足以清潔能源業(yè)務為核心，發(fā)展能源服務和特種氣體業(yè)務的新賽道，致力于成為“具有價值創(chuàng)造力的清潔能源服務商”。我們預計公司2023年~2025年實現(xiàn)歸母凈利分別為13.1億元、15.9億元、19.1億元，對應PE為10.2、8.4、7.0。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：收購整合風險，貿(mào)易氣采購及其價格波動風險，假設不及預期導致的測算風險。
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