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主業(yè)為LNG、LPG工業(yè)直供，2022年業(yè)績大幅增長。九豐能源2008年成立，2022年前，公司主要是單一的LNG、LPG貿(mào)易公司，LNG、LPG以境外采購為主，包括長約采購與現(xiàn)貨采購。2021年國際天然氣價(jià)格持續(xù)震蕩攀升，在此背景下，公司及時(shí)調(diào)整優(yōu)化，最大程度降低市場波動影響，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.9億元，同比增長75.9%。
　　通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)拓展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)生較大變化。隨著公司收購森泰能源和華油中藍(lán)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重新劃分為清潔能源業(yè)務(wù)、能源服務(wù)業(yè)務(wù)和特種氣體業(yè)務(wù)三大版塊。資源端持續(xù)擴(kuò)充國內(nèi)LNG資源，降低單一海氣氣源波動風(fēng)險(xiǎn)。2022年，公司順價(jià)能力表現(xiàn)良好，LNG平均單噸毛差約600元/噸。能源服務(wù)方面，將森泰能源的井上作業(yè)納入能源作業(yè)服務(wù)，收益擺脫資源市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。
　　自主可控的氦氣壁壘高，利潤彈性大。我國氦氣產(chǎn)量無法自給自足，對外依存度常年處于90%以上。公司依托天然氣供應(yīng)優(yōu)勢，布局自產(chǎn)BOG（閃蒸汽）提氦業(yè)務(wù)，上游成本可控。森泰的氦氣銷售方式以經(jīng)銷商分銷的方式為主，而九豐能源具有多年工業(yè)直銷服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，未來有望突破單一的經(jīng)銷商分銷模式，實(shí)現(xiàn)氦氣直銷。
　　積極布局現(xiàn)場制氫，實(shí)現(xiàn)氫氣在工業(yè)側(cè)直銷。氫能是現(xiàn)代能源體系重要的組成部分，氫氣利用領(lǐng)域廣泛，預(yù)期未來需求量提高。公司瞄準(zhǔn)工業(yè)側(cè)現(xiàn)場制氫售氫，為用戶提供氫氣一體化服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LNG/LPG市場波動、氦氣價(jià)格波動、下游需求減弱、商譽(yù)減值
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為264.9、308.1、348.8億元，歸屬母公司凈利潤13.7、16.6、19.5億元（前值12.7、15.8、15.7），歸母凈利潤年增速分別為25.5%、21.6%、17.0%。給予清潔能源業(yè)務(wù)11倍、能源服務(wù)業(yè)務(wù)22-24倍、特種氣體業(yè)務(wù)27-29倍PE，對應(yīng)31.08-32.25元/股合理價(jià)值，較當(dāng)前股價(jià)有27.3%-32.1%的溢價(jià)，維持“買入”評級。