>> 德邦證券-九豐能源(605090)一主兩翼格局形成，能源服務(wù)打造第二增長(zhǎng)曲線-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭雪 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.54億元，同比增長(zhǎng)29.56%，歸母凈利潤(rùn)10.90億元，同比增長(zhǎng)75.87%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~16.96億元，同比增長(zhǎng)1794.6%，基本每股收益1.76元/股。單四季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.46億元，同比下降45.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.49億，同比上升1294%。
國(guó)際價(jià)格劇烈波動(dòng)下LNG盈利能力提升，海陸雙資源池優(yōu)勢(shì)凸顯。2022年國(guó)際天然氣供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問題依舊，天然氣價(jià)格持續(xù)高位震蕩運(yùn)行。公司憑借良好的資源池優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)天然氣銷售量146.35萬噸，較2021年的202.58萬噸有所下滑，但收入同比增長(zhǎng)27.2%，毛利率同比提升1.72pct，成功實(shí)現(xiàn)順價(jià)。2022年，公司先后完成華油中藍(lán)28%股權(quán)收購(gòu)、遠(yuǎn)豐森泰100%股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目，獲得陸地資源池近百萬噸規(guī)模擴(kuò)張，待森泰和華油中藍(lán)新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)后，陸上資源量有望進(jìn)一步翻倍。同時(shí)，公司擬通過參與中國(guó)油氣控股重組交易事宜，共同開發(fā)鄂爾多斯盆地三交區(qū)塊煤層氣資源，進(jìn)一步向上游延伸，獲得第一手天然氣資源。我們認(rèn)為隨著公司陸上資源池不斷擴(kuò)充，公司順價(jià)能力有望進(jìn)一步穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)天然氣銷售量?jī)r(jià)齊升。
LPG主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，化工領(lǐng)域帶來新機(jī)遇。2022年，公司LPG銷售量為197.9萬噸，同比提升11.6%，實(shí)現(xiàn)收入103.7億，同比提升32.8%。業(yè)務(wù)拓展方面，除華南地區(qū)外，公司積極拓展湖南、廣西等周邊市場(chǎng)，與惠州市港口投資集團(tuán)等相關(guān)方達(dá)成協(xié)議，擬共同投資建設(shè)液化烴碼頭項(xiàng)目（5萬噸級(jí)），并與惠州港公用液體化工碼頭、湖南宇新化工等相關(guān)方共同投資建設(shè)配套LPG倉(cāng)儲(chǔ)基地，打造“碼頭+庫(kù)區(qū)”一體化服務(wù)模式，為?？松梨谝蚁╉?xiàng)目、湖南宇新化工可降解塑料項(xiàng)目、化工園區(qū)的其他潛在客戶相關(guān)項(xiàng)目以及公司LPG業(yè)務(wù)提供一體化配套服務(wù)。化工領(lǐng)域終端客戶占比有望提升，驅(qū)動(dòng)LPG業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
森泰收購(gòu)?fù)瓿芍究v向擴(kuò)展能源服務(wù)，充分打開成長(zhǎng)空間。公司能源服務(wù)板塊包括兩方面：（1）能源物流服務(wù)：公司依托于自身扎實(shí)的碼頭和船舶資產(chǎn)，將LNG船運(yùn)、LNG接收與倉(cāng)儲(chǔ)、LNG槽運(yùn)等資產(chǎn)，通過優(yōu)化機(jī)制與運(yùn)作模式，向第三方全面開放。截至2022年，公司自主控制8艘運(yùn)輸船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租賃，2艘在建），全部LNG、LPG船舶投運(yùn)后，年周轉(zhuǎn)能力預(yù)計(jì)達(dá)400-500萬噸。此外，公司在東莞市立沙島的接收站最大可靠5萬噸級(jí)船舶，同時(shí)配套16萬m3 LNG儲(chǔ)罐、14.4萬m3LPG儲(chǔ)罐等，可實(shí)現(xiàn)LNG/LPG年周轉(zhuǎn)能力各150萬噸。（2）能源作業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：利用森泰井口氣資源，向上游資源方提供井口天然氣回收利用配套作業(yè)并獲取相對(duì)穩(wěn)定收益。我們認(rèn)為公司由能源貿(mào)易商向綜合能源服務(wù)商拓展，有望延伸產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。
特種氣體多點(diǎn)開花，深化一主兩翼格局。森泰成功納入公司業(yè)務(wù)范圍后，有望進(jìn)一步發(fā)揮其在氦氣提取方面的優(yōu)勢(shì)：內(nèi)蒙森泰具備較成熟的BOG提氦能力，2021年起已實(shí)現(xiàn)良好業(yè)務(wù)收入，2022年實(shí)現(xiàn)氦氣產(chǎn)量18萬方，2023年，公司將積極實(shí)施內(nèi)蒙森泰BOG提氦項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)改造及四川瀘縣新建粗氦精制項(xiàng)目建設(shè)，由點(diǎn)及面擴(kuò)展氦氣產(chǎn)能。氫氣方面，公司結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，對(duì)原有的氫能發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了升級(jí)：中短期內(nèi)，公司將充分發(fā)揮自身在天然氣領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，利用天然氣重整制氫等工藝，通過現(xiàn)場(chǎng)制氫或管道輸氫模式供給下游。公司參股企業(yè)中油九豐（持股比49%），在多地?fù)碛蠰NG加氣站，有望借助政策東風(fēng)布局氫能業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期看，公司將布局電解水制氫、輸氫技術(shù)及制氫加氫一體站等方面，在氫氣能源屬性領(lǐng)域?qū)で笸黄啤?br> 投資建議與估值：我們調(diào)整2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入分別為264.57億元、285.02億元、304.94億元，增速分別為10.5%、7.7%、7.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.26億元、15.58億元、17.35億元，增速分別為21.6%、17.5%、11.3%。對(duì)應(yīng)PE分別為11.6X、9.9X、8.8X。維持增持投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游采購(gòu)及其價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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