>> 銀河證券-九豐能源(605090)LNG毛差同比明顯提升，工業(yè)氣體業(yè)務有望成為新的增長點-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,嚴明 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收239.54億元，同比增長29.56%;實現(xiàn)歸母凈利潤10.90億元（扣非10.57億元），同比增長75.87%（扣非增長65.47%）。利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。
LNG單噸毛差明顯提升，推動全年歸母凈利實現(xiàn)高增長
LNG、PNG業(yè)務方面，2022年銷量146.35萬噸（同比-27.76%），營收125.68億元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。在2022年國內(nèi)外氣價整體偏高且大幅波動的環(huán)境下，公司通過價價聯(lián)動、背靠背交易、協(xié)議順價等方式，強化國際、國內(nèi)業(yè)務順價能力，單噸毛差達到595元（同比+134%），推動全年歸母凈利實現(xiàn)高增長。
LPG業(yè)務方面，2022年銷量197.90萬噸（同比+11.62%），營收103.67億元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司繼續(xù)鞏固華南區(qū)域優(yōu)勢，整合資源與開拓市場并重，穩(wěn)固順價能力，盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)步提升。
能源服務業(yè)務方面，2022年公司將其納入核心主業(yè)，實現(xiàn)營收2.69億元，毛利率36.32%。公司通過能源服務業(yè)務賺取相對穩(wěn)定的收益，增強經(jīng)營抗波動能力。2022年公司已確立能源服務業(yè)務的長期發(fā)展戰(zhàn)略，隨著能源服務規(guī)模擴大，盈利確定性有望進一步提升。
期間費用率下降推動盈利能力提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加
2022年公司毛利率6.50%（同比持平），凈利率4.56%（同比+1.16pct），期間費用率1.07%（同比-1.03pct），期間費用率下降推動盈利能力提升；期間費用當中，銷售費用率0.85%（同比-0.35pct），財務費用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元資產(chǎn)實現(xiàn)匯兌收益；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流16.96億元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增長且收到跨期應收賬款所致。
打造海陸雙資源池，降低成本波動，擴大市場輻射范圍
2022年以來公司積極打造海陸雙資源池，強化資源配置及順價能力。其中，泰森能源擁有穩(wěn)定的LNG“陸氣”資源供應與保障優(yōu)勢，在四川、內(nèi)蒙古已建成投產(chǎn)4家LNG液化工廠，具備年產(chǎn)近60萬噸LNG的液化生產(chǎn)能力，終端市場開發(fā)能力較強。2022年森泰能源實現(xiàn)歸母凈利潤3億元，公司已于2022年12月1日將森泰能源納入合并報表范圍并100%控股，2023年有望成為新的業(yè)績增長點；華油中藍在四川已投產(chǎn)1家LNG液廠，年產(chǎn)能30萬噸，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，目前公司持股28%。
此外公司擬重組中國油氣控股獲得煤層氣資源，上游資源端布局有望進一步完善。中國油氣控股許可開采的三交項目礦區(qū)資源量豐富，生產(chǎn)規(guī)模5億立方米/年，截至2021年末已建成開發(fā)規(guī)模2億立方米/年，后續(xù)有較大開采量爬坡空間。目前已達成初步合作意向。
工業(yè)氣體業(yè)務有望多點突破，成為新的業(yè)績增長點
氦氣業(yè)務方面，森泰能源已具備LNG項目BOG提氦的關鍵技術和運營能力，在運一套BOG提氦項目，年產(chǎn)能36萬方，提取的氦氣純度高達99.999%。2023年公司將實施內(nèi)蒙森泰BOG提氦項目擴產(chǎn)改造及四川瀘縣新建粗氦精制項目建設，進一步提升氦氣產(chǎn)能規(guī)模。同時，儲備管道氣提氦相關技術與工藝，擇機推動示范項目落地。此外，推動氦氣銷售模式優(yōu)化，增加直接終端用戶銷售比重。
氫氣業(yè)務方面，中短期內(nèi)，公司將側(cè)重于氣體屬性的布局，利用天然氣重整制氫、甲醇制氫、焦爐煤氣制氫等技術與工藝，為下游用戶等提供（高純度）氫氣。2023年公司將通過整合或自主建設方式，推動現(xiàn)場制氫項目落地，切入氫氣業(yè)務市場。同時，公司將加快廣州市南沙區(qū)首座制氫加氫一體綜合能源站項目建設，并啟動電解水制氫相關的技術儲備工作。
依托核心資產(chǎn)開展能源服務，有望進一步夯實盈利穩(wěn)定性
公司依托LNG船舶、LNG接收站及倉儲設施、LNG槽車等開展運輸、物流、周轉(zhuǎn)、倉儲等能源基礎設施服務。目前公司自主控制8艘運輸船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租賃，2艘在建），公司測算全部LNG、LPG船舶投運后，年周轉(zhuǎn)能力預計達400-500萬噸。
公司依托LNG加工廠為上游資源方提供井口天然氣回收利用配套服務，并與并與上游資源方建立價價聯(lián)動機制，進而實現(xiàn)較穩(wěn)定的服務性質(zhì)收益。截至2022年底，公司能源作業(yè)服務的加工處理產(chǎn)能達40萬噸，全年實際處理量約30萬噸。
估值分析與評級說明
預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.86億元、17.53億元、19.03億元，對應PE分別為11.4倍、9倍、8.3倍，維持“推薦”評級。
風險提示：
上游資源價格波動風險；下游市場開拓進度不及預期；項目收購進度不及預期。
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