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在23Q1工程機械行業(yè)低迷的大背景下，23Q1公司營收實現(xiàn)同比正增長，主要原因系23Q1公司海外業(yè)務(wù)高增以及新品類挖機、礦機、高機等快速放量。隨著2023年地產(chǎn)行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，基建投資不斷發(fā)力，我們預(yù)計工程機械行業(yè)需求有望轉(zhuǎn)好，未來公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。我們上調(diào)公司2023年歸母凈利潤預(yù)測至39.1億元（原預(yù)測為37.3億元），維持2024年歸母凈利潤預(yù)測51.7億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測63.0億元。維持A股“買入”評級，首次覆蓋、給予H股“買入”評級。
　　▍23Q1公司毛利率提升明顯。公司。2022年公司實現(xiàn)營收416.3億元/YoY-38.0%,歸母凈利潤23.1億元/YoY-63.2%。23Q1公司實現(xiàn)收入104.3億/YoY+4.1%，歸母凈利潤8.1億/YoY-10.6%。23Q1公司營收端轉(zhuǎn)正，主要原因系公司海外業(yè)務(wù)增長較快以及新興板塊快速放量。公司23Q1毛利率為26.4%，同比提升6.3個百分點，主要原因系原材料價格下跌以及高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
　　▍23Q1公司四費費率17.5%，同比上升4.9個百分點。2022年公司四費費率為15.5%，同比提升2個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.3%/YoY +1.1pct、3.8%/ YoY +1.3pct、6.0%/ YoY +0.2pct、-0.6%/ YoY -0.6pct。23Q1公司四費費率為17.5%，同比上升4.9個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.5%/ YoY +1.5pct、3.6%/ YoY +0.2pct、6.2%/ YoY +1.9pct、1.2%/ YoY +1.3pct。22年全年和23Q1公司銷售/管理/研發(fā)費率上漲的主要原因系規(guī)模效應(yīng)減弱。
　　▍公司大力拓展海外業(yè)務(wù)，出口高增對沖國內(nèi)下滑。公司不斷加大海外市場開拓力度，2022/23Q1公司海外業(yè)務(wù)收入同比分別增長72.6%/123%。印尼、印度、阿聯(lián)酋、沙特、土耳其等重點國家本地化發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著，2022年銷售業(yè)績同比增長超過100%。2022年工程起重機械出口收入規(guī)模超過30億元，ZAT8000H全地面起重機批量交付，是我國出口海外最大噸位的全地面起重機。同時，公司的高空作業(yè)機械產(chǎn)品銷售至海外80余個國家和地區(qū),成功打入歐美高端市場。未來海外業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績新的增長點。
　　▍風(fēng)險因素：國內(nèi)地產(chǎn)、基建項目刺激力度不及預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)工程機械需求不及預(yù)期；工程機械產(chǎn)品激烈價格戰(zhàn)，影響公司產(chǎn)品毛利率；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率等。
　　▍投資建議：當(dāng)前時點看，全國多數(shù)省份挖機開工率情況已經(jīng)逐步改善，隨著2023年以來地產(chǎn)行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，基建投資不斷發(fā)力，工程機械行業(yè)下游需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)好，疊加出口高景氣，未來公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。我們上調(diào)公司2023年歸母凈利潤預(yù)測至39.1億元（原預(yù)測37.3億元），維持2024年歸母凈利潤預(yù)測51.7億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測63.0億元。參考可比公司三一重工（2023年Wind一致預(yù)期20xPE）、徐工機械（2023年Wind一致預(yù)期12xPE）、柳工（2023年Wind一致預(yù)期15xPE）的估值水平，我們給予公司A股15倍PE，對應(yīng)A股目標(biāo)價6.75元，維持A股“買入”評級。參考?xì)v史上H股相較A股折價約5倍左右，給予公司H股10倍PE，對應(yīng)H股目標(biāo)價4.93港元，首次覆蓋、給予H股“買入”評級。