>> 華西證券-火電行業(yè)深度：煤電壓艙石地位不改，繼續(xù)看好盈利修復(fù)-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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pdf 共43頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
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推薦 |
作者： |
晏溶 |
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煤電壓艙石地位不改，裝機(jī)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間
2022年，全國(guó)全口徑發(fā)電量為8.85萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%，其中煤電發(fā)電量為5.17萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全部裝機(jī)發(fā)電量的58%。雖然2016年以來，煤電裝機(jī)容量占比由59%下降至2022年的46%，但2022年煤電發(fā)電量占比仍高至58%，保供作用明顯。裝機(jī)規(guī)模高達(dá)7.6億千瓦的風(fēng)、光等新能源機(jī)組受阻系數(shù)為95%或100%，間歇性、波動(dòng)性強(qiáng)，因不能提供有效容量，而不能參與電力平衡，所以無(wú)法保電保供。全國(guó)煤電總裝機(jī)容量近似等于全國(guó)用電負(fù)荷峰值即可保障的電力平衡值，如果不同步建設(shè)常規(guī)穩(wěn)定電源，風(fēng)光等無(wú)法提供有效容量的可再生能源機(jī)組建的越多，就越缺電。根據(jù)國(guó)際環(huán)保組織綠色和平發(fā)布簡(jiǎn)報(bào)《中國(guó)電力部門低碳轉(zhuǎn)型2022年進(jìn)展分析》統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目82個(gè)，總核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)9071.6萬(wàn)千瓦，是2021年獲批總量的近5倍。此外，地方政府對(duì)煤電的核準(zhǔn)熱情也延續(xù)到2023年，今年一季度新核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目裝機(jī)達(dá)2045萬(wàn)千瓦，超過2021年獲批煤電的總裝機(jī)量。2021年四季度以來，基于火電“壓艙石”角色及調(diào)峰電源的重要性，火電保供地位凸顯，火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快，煤電仍是當(dāng)前我國(guó)電力供應(yīng)的最主要電源，中長(zhǎng)期內(nèi)這一格局無(wú)法改變。眼下已進(jìn)入迎峰度夏的用電高峰期，中電聯(lián)預(yù)計(jì)今年迎峰度夏期間全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊，存在電力缺口，電力安全問題持續(xù)凸顯，煤電將繼續(xù)發(fā)揮兜底保供作用。
動(dòng)力煤市場(chǎng)預(yù)計(jì)弱勢(shì)運(yùn)行，看好煤機(jī)盈利修復(fù)
2022年10月，國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局發(fā)布《2023年電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約工作方案》，與2022年相比政策約束力更強(qiáng)，電企長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)率更高。供應(yīng)端增量明顯：2022年原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.43%，2023年1-5月原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.8%，仍保持了較高的內(nèi)部供應(yīng)增速；2023年6月13日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知》，明確繼續(xù)對(duì)煤炭進(jìn)口實(shí)施零關(guān)稅政策。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月份累計(jì)進(jìn)口煤炭1.82億噸，同比增長(zhǎng)89.6%，預(yù)計(jì)今年煤炭進(jìn)口量將遠(yuǎn)高于往年水平；歐洲煤炭庫(kù)存過剩和冬季需求低于預(yù)期，導(dǎo)致該大陸在2023年第一季度幾乎停止了煤炭進(jìn)口，隨著氣溫的升高，現(xiàn)在歐洲不需要的煤炭正在運(yùn)往亞洲，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)壓力。非電需求端整體偏弱：2023年1-5月房地產(chǎn)新開工面積下降22.6%，建材行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)存在走弱可能；2023年1-4月，冶金行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，我們判斷全年冶金行業(yè)耗煤需求仍然較弱，全年冶金耗煤增量有限；2023年1-4月，化工行業(yè)耗煤緩慢恢復(fù)，即0.72億噸，同比增長(zhǎng)1.32%，占比5.59%，由于甲醇、乙二醇等化工開工率有所下滑，對(duì)化工行業(yè)耗煤需求難有提振。動(dòng)力煤價(jià)格不斷下行：截至6月15日，秦皇島動(dòng)力末煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。南非動(dòng)力煤出口商Thungela Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價(jià)格為每噸112.40美元，而去年為每噸229.21美元。動(dòng)力煤庫(kù)存高企：截至6月12日，CCTD主流港口煤炭庫(kù)存合計(jì)7678萬(wàn)噸，為近3年的高位，同比去年同期增長(zhǎng)30.90%。截至6月12日，南方八省電廠煤炭庫(kù)存合計(jì)3645萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.27%。據(jù)Montel數(shù)據(jù)，截至6月17日，阿姆斯特丹、鹿特丹和安特衛(wèi)普(ARA)四個(gè)主要碼頭的合并庫(kù)存最新評(píng)估為643萬(wàn)噸，較一周前減少10萬(wàn)噸，但仍處于歷史高位。綜合以上，2023年夏季用電高峰時(shí)期，國(guó)內(nèi)煤炭供給穩(wěn)步提升，國(guó)外進(jìn)口煤炭快速增長(zhǎng)，下游非電動(dòng)力煤需求不旺，疊加港口、電廠煤炭庫(kù)存高企，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)ⅰ巴静煌?，難以有大幅上漲空間。
火電企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)比較分析，選擇全面占優(yōu)標(biāo)的
我們從煤機(jī)裝機(jī)規(guī)模、煤電機(jī)組裝機(jī)占比、煤電裝機(jī)十四五末增幅空間、煤電機(jī)組年利用小時(shí)數(shù)、風(fēng)光裝機(jī)十四五末增幅、煤價(jià)下跌度煤電收入彈性和煤價(jià)下跌整體盈利增厚等多角度比較出發(fā)，我們認(rèn)為電企盈利既受益于煤價(jià)成本下跌，同時(shí)也受益于煤機(jī)+風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)，此外還需考慮利用小時(shí)數(shù)等因素，受益標(biāo)的包括【粵電力A】、【天富能源】、【華能國(guó)際】、【浙能電力】、【大唐發(fā)電】、【華電國(guó)際】、【江蘇國(guó)信】、【建投能源】、【長(zhǎng)源電力】、【寶新能源】。
投資建議
春節(jié)后，煤炭需求較弱，港口、終端庫(kù)存相對(duì)高位，動(dòng)力煤價(jià)格加速下跌，截至6月15日，秦皇島動(dòng)力末煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)為780元/噸，較年初的1175元/噸，下跌395元/噸，較2022年最高點(diǎn)1664元/噸，下跌超53%。南非動(dòng)力煤出口商Thungela Resources于6月12日表示，今年迄今為止的平均實(shí)現(xiàn)出口價(jià)格為每噸112.40美元，而去年為每噸229.21美元。后續(xù)動(dòng)力煤價(jià)格若持續(xù)下跌，將直接緩解火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，增厚火電企業(yè)利潤(rùn)。2023Q1，我們已經(jīng)明顯看到火電龍頭燃煤機(jī)組開始扭虧，行業(yè)基本面在持續(xù)向好。一方面，在政策加持下，長(zhǎng)協(xié)煤履約率有望提升，同時(shí)疊加進(jìn)口煤增量沖擊，入爐煤價(jià)有望繼續(xù)下跌。另一方面，自從電價(jià)改革實(shí)施后，
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