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核心觀點(diǎn)：本周瀝青盤面震蕩走高，主要邏輯有以下幾點(diǎn)：首先，華北地?zé)挼脑蠁栴}依然無解，華北地?zé)挼拈_工率已經(jīng)降至歷史同期最低水平，對(duì)無原料進(jìn)口配額或燃料油進(jìn)口許可證的地?zé)拋碚f，未來大概率將面臨原料端成本上漲的沖擊，因此我們看到本周以來瀝青現(xiàn)貨價(jià)格依然堅(jiān)挺甚至有所小漲，在這種情形下盤面本身就有修復(fù)基差的動(dòng)力；第二，原油價(jià)格本周有所企穩(wěn)，我們近期報(bào)告中有所提示原油在當(dāng)前位置下行驅(qū)動(dòng)減弱；第三，本周國內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期再度被市場廣泛交易，瀝青作為基建地產(chǎn)端的重要品種亦成為宏觀資金的主流配置。但展望未來幾周，即便當(dāng)前我們感覺是在一個(gè)相對(duì)多頭因素偏多的市場當(dāng)中，但我們?nèi)匀徊豢春蒙戏娇臻g。主要原因還是在于需求端，終端需求受資金問題牽制還是非常嚴(yán)峻，按照當(dāng)前的瀝青估值水平終端是很難再去接受3800以上的售價(jià)的，一些定期翻新項(xiàng)目均有延后，這是比較明顯的負(fù)反饋，而從目前政策上的定調(diào)看，也很難看到對(duì)于基建地產(chǎn)端的實(shí)際改變。而成本端原油當(dāng)前價(jià)格也僅僅是企穩(wěn)，很難看到持續(xù)上行的驅(qū)動(dòng)。當(dāng)然，下方空間也的確不大，現(xiàn)貨端在供給側(cè)的問題下依然會(huì)相對(duì)抗跌，盤面大貼水的情況很難長期維繼。
　　估值端：煉廠利潤繼續(xù)分化，目前馬瑞油或稀釋瀝青估值較高，依賴此類原料的地?zé)捈庸だ麧櫼廊徊患?，而中石化主營煉廠一方面沒有原料問題，另一方面汽柴油的估值很高，總體加工利潤非常不錯(cuò)。預(yù)計(jì)未來主營煉廠在產(chǎn)量上繼續(xù)會(huì)努力彌補(bǔ)部分地?zé)挼漠a(chǎn)能缺口。
　　驅(qū)動(dòng)端：本周瀝青去庫，最主要的原因是大幅走低的產(chǎn)量（特別是華北地?zé)?，目前受到原料的問題已經(jīng)非常嚴(yán)重），而主營煉廠本周也有部分季節(jié)性檢修減產(chǎn)的因素，導(dǎo)致本周的產(chǎn)量非常低，后期應(yīng)該會(huì)有所恢復(fù)。
　　成本端：原油短期企穩(wěn)，近期下行驅(qū)動(dòng)減弱。