>> 中信建投-央企并購重組專題會(huì)簡評(píng)：關(guān)注戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合機(jī)會(huì)-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳果,姚皓天 |
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核心觀點(diǎn)
并購重組是“中特估”價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造的重要道路之一。此前一些央企之間存在過度的同業(yè)競爭，通過業(yè)務(wù)資產(chǎn)的重組，有利于央企聚焦企業(yè)的主責(zé)主業(yè)和優(yōu)勢領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，從而達(dá)到協(xié)同效應(yīng)。此外，通過整合非主業(yè)、非優(yōu)勢業(yè)務(wù)、低效、無效資產(chǎn)，央企可以“輕裝上陣”，更加符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律。在新一輪央企改革中，戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
信息或事件：
2023年6月14日，國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會(huì)，提出中央企業(yè)要以上市公司為平臺(tái)開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強(qiáng)核心功能。
簡評(píng)：
中特估的重要內(nèi)涵之一即以并購重組方式提升央國企價(jià)值創(chuàng)造能力，完成價(jià)值實(shí)現(xiàn)。此前，我們在《央國企價(jià)值創(chuàng)造與實(shí)現(xiàn)：背景、路徑》一文中提出，繼續(xù)深化改革以提升央國企“價(jià)值創(chuàng)造”能力是完成“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的重要前提。央企戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合是實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的重要方式。
在《央企改革新方向下的明線與暗線》中提出，央企控股上市公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)的三大路徑，外延擴(kuò)張、內(nèi)涵增長、市值管理，背后明線與暗線交織為我們提供諸多投資思路。外延擴(kuò)張將通過打通融資渠道，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦優(yōu)勢主業(yè)的方式推動(dòng)上市央企中優(yōu)質(zhì)資源的匯聚與不良資產(chǎn)的剝離。
央企并購重組專題會(huì)與此前政策方向一脈相承。2023年3月6日，國資委黨委召開擴(kuò)大會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要瞄準(zhǔn)國有企業(yè)功能定位持續(xù)深化改革，推進(jìn)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，以助力現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，服務(wù)于加快構(gòu)建新發(fā)展格局。此前國務(wù)院國資委與中國證監(jiān)會(huì)多次聯(lián)手，2023年2月28日，中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)工作負(fù)責(zé)同志在國務(wù)院國資委召開的中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量工作專題會(huì)上，介紹了近年來發(fā)行上市工作在服務(wù)央企高質(zhì)量發(fā)展方面取得的積極成效，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的內(nèi)涵、主要考慮及有關(guān)工作安排。2022年5月27日，國務(wù)院國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，要求各央企在3年內(nèi)分類施策、精準(zhǔn)發(fā)力，推動(dòng)打造一批核心競爭力強(qiáng)、市場影響力大的旗艦型龍頭上市公司，培育一批專業(yè)優(yōu)勢明顯、質(zhì)量品牌突出的專業(yè)化領(lǐng)航上市公司。
其中無論是本次的專題會(huì)還是2022年5月發(fā)布的《工作方案》都多次提到“核心”一詞。事實(shí)上，專業(yè)化、提質(zhì)增效并購重組是央企的指導(dǎo)方針。除去冗雜的業(yè)務(wù)，深化融合行業(yè)內(nèi)央企的核心技術(shù)成果與市場占比。我們篩選了從2020年1月1日至2023年6月15日的并購事件數(shù)據(jù)，以央企并購市值對(duì)同行業(yè)市值總和占比、并購事件數(shù)量與央企并購事件總價(jià)值對(duì)同行業(yè)并購事件總價(jià)值占比四個(gè)方面來考慮。國防軍工、建筑材料、鋼鐵、通信行業(yè)值得關(guān)注，其相對(duì)有著高央企市值占比與高央企并購事件價(jià)值占比與可觀的并購事件數(shù)量。
國企改革三年行動(dòng)開始以來，各地國資國企進(jìn)一步聚焦主責(zé)主業(yè)、做實(shí)做強(qiáng)實(shí)業(yè)，建立進(jìn)退有序的國有資本動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。2019年12月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，表明了監(jiān)管層已放開A股市場內(nèi)的分拆上市。國務(wù)院國資委也在《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中表態(tài)將支持通過吸收合并、資產(chǎn)重組、跨市場運(yùn)作等方式調(diào)整盤活一批上市主體，或通過無償劃轉(zhuǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出，進(jìn)一步聚焦企業(yè)的主責(zé)主業(yè)和優(yōu)勢領(lǐng)域。因此，有一批業(yè)務(wù)協(xié)同度弱、管理鏈條過長、缺乏持續(xù)經(jīng)營能力、長期喪失融資功能、存在失管失控風(fēng)險(xiǎn)等情況的上市平臺(tái)將被梳理出來，通過分拆上市和資產(chǎn)重組以實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)務(wù)聚焦。
我們認(rèn)為央企控股上市公司調(diào)整結(jié)構(gòu)、聚焦主業(yè)有望成為央國企改革重點(diǎn)方向，而存在業(yè)務(wù)協(xié)同度弱、管理鏈條過長、缺乏持續(xù)經(jīng)營能力、長期喪失融資功能、存在失管失控風(fēng)險(xiǎn)等問題的上市央企則會(huì)充當(dāng)改革的先鋒，有望迎來分拆和重組并在這之后改善經(jīng)營狀況，為投資者們創(chuàng)造更大的企業(yè)價(jià)值。先發(fā)制人，春華秋實(shí)，投資者可以提前布局此類央企以分享央企改革成功后的紅利。同時(shí)以《工作方案》中對(duì)央企的新考核標(biāo)準(zhǔn)“一利五率”與“一增一穩(wěn)四提升”能力，我們選取不同指標(biāo)，作為業(yè)務(wù)協(xié)同度弱、缺乏持續(xù)經(jīng)營能力、長期喪失融資功能、存在失管失控風(fēng)險(xiǎn)的代理變量：
1)業(yè)務(wù)協(xié)同度弱：第一營收占比小于34%；
2)缺乏持續(xù)經(jīng)營能力：凈利復(fù)合增速小于-10%+可持續(xù)增長率小于-10%；
3)長期喪失融資功能：保守速動(dòng)比率小于0.1+“負(fù)債預(yù)警、重點(diǎn)監(jiān)控”等于2 （負(fù)債預(yù)警=1，負(fù)債重點(diǎn)監(jiān)控=2）；
4)存在失管失控風(fēng)險(xiǎn)：三年內(nèi)違規(guī)次數(shù)大于3+三年信披考評(píng)低于B+國有股東股權(quán)占比小于50%。
典型案例：歷史上，中國南車和中國北車的重組（合并后更名為中國中車）以及中國電建整合大股東水電及風(fēng)電資產(chǎn)，都是比較典型的重組的例子。同樣的，寶山鋼鐵股份有限公司是一家專注于鋼鐵業(yè)，同時(shí)從事與鋼鐵主業(yè)相關(guān)的加工配送、化工、信息科技、金融以及電子商務(wù)等業(yè)務(wù)。主要鋼鐵產(chǎn)品分為碳鋼、不銹鋼和特殊鋼三大類,是我國最大、最
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