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事件：1）2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.20億元/同比-5.84%，歸母凈利潤(rùn)1.22億元/同比-39.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.76億元/同比- 37.21%；2）2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.96億元/同比-0.62%，歸母凈利潤(rùn)0.08億元/同比+123.41%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.04億元/同比+89.02%。
　　 22年業(yè)績(jī)有所承壓，23Q1逐步改善。分行業(yè)來(lái)看，2022年：1）母嬰商品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.16億元/同比-5.35%；2）母嬰服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.51億元/同比-2.89%；3）供應(yīng)商服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.05億元/同比-10.61%；4）廣告業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.74億元/同比13.56%；5）平臺(tái)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.06億元/同比4.11%。
　　公司23Q1營(yíng)業(yè)費(fèi)用下降，同環(huán)比均扭虧為盈。1）收入方面，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.20億元/同比-5.84%，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.96億元/同比-0.62%；2）費(fèi)用方面，2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.30%/5.25%/1.03%，分別同比-0.12pct/+4.13pct/-0.57pct，整體較為穩(wěn)定;2023Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別19.70%/5.33%/1.08%，分別同比-2.77pct/-2.51pct/-0.33pct；
　　 23Q1毛利率略有承壓，控費(fèi)帶動(dòng)下，盈利能力逐步改善。2022年及2023Q1利潤(rùn)率略有下降，新店開(kāi)業(yè)集中在2022年下半年，盈利得到體現(xiàn)。2022年毛利率為29.91%/同比-0.69pct; 2023Q1毛利率為26.84%/同比-0.79pct。
　　全渠道運(yùn)營(yíng)升級(jí)，供應(yīng)鏈差異化打造，本地生活服務(wù)加碼，助推業(yè)務(wù)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。核心競(jìng)爭(zhēng)力分析：1）已應(yīng)用于孩子王APP、小程序、企微社群的的AI育兒顧問(wèn)大模型KidsGPT具有智能對(duì)話、智能繪圖、智能商品及服務(wù)推薦等功能，或?qū)⒊掷m(xù)加強(qiáng)會(huì)員粘性，提升運(yùn)營(yíng)管理效率，實(shí)現(xiàn)精簡(jiǎn)人員，提升公司利潤(rùn)。2）全渠道融合優(yōu)勢(shì)：隨著線上線下的全渠道融合，公司建立了“無(wú)界+精準(zhǔn)+數(shù)字化+服務(wù)化”的運(yùn)營(yíng)模式。3）會(huì)員經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)：公司打造了從“互動(dòng)產(chǎn)生情感—情感產(chǎn)生黏性—黏性帶來(lái)高產(chǎn)值會(huì)員—高產(chǎn)值會(huì)員口碑影響潛在消費(fèi)會(huì)員”的整套“單客經(jīng)濟(jì)”模型，并在全業(yè)務(wù)體系推廣。4）育兒顧問(wèn)服務(wù)優(yōu)勢(shì)：經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司建立了強(qiáng)大的育兒顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，為保證育兒顧問(wèn)更好地服務(wù)顧客，公司還建立了完善的培訓(xùn)體系，能讓各個(gè)層級(jí)的育兒顧問(wèn)得到針對(duì)性地培養(yǎng)，從而更好地服務(wù)于客戶。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮公司是母嬰渠道龍頭，短期看好線下客流復(fù)蘇帶動(dòng)終端銷售改善、平臺(tái)服務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，中長(zhǎng)期看好公司較強(qiáng)的全渠道運(yùn)營(yíng)能力、持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、數(shù)字化建設(shè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、供給端逐步出清拉動(dòng)市占率提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.80/4.07/5.25億元，EPS為0.25/0.37/0.47元/股，對(duì)應(yīng)2023年6月16日收盤(pán)價(jià)的PE分別為52.0/35.8/27.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等