>> 招商證券-家電行業(yè)周報23w24：關(guān)注深度《中長期視角下的市值空間-海信系列報告之三》-230619
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
史晉星,彭子豪 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、周觀點：關(guān)注深度《中長期視角下的市值空間—海信系列報告之三》
海信奮斗史：技術(shù)立企、國際化、資本運作。海信70年代自彩電業(yè)務(wù)起家，在過去50年發(fā)展歷程中經(jīng)歷多次技術(shù)顛覆性變革（CRT-等離子-液晶-激光顯示/OLED/Mirco LED）、缺芯少屏挑戰(zhàn)、互聯(lián)網(wǎng)電視攪局（樂視/小米），公司憑借“技術(shù)立企”的特質(zhì)，在命運多次沖擊下孵化出了激光顯示公司、芯片公司、聚好看科技、商用顯示公司4大新型顯示業(yè)務(wù)，成長為具備硬核科技的全球顯示龍頭；國際化方面，海信從90年代開始出海，真正加速得益于2006年收購海信科龍，引入林瀾總擔任國際營銷公司總裁，推動海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)本土化生產(chǎn)、研發(fā)、營銷三位一體的布局，出口從OEM代工為主轉(zhuǎn)向全面自主品牌，2014年/2018年先后收購夏普墨西哥工廠、日本東芝TVS和歐洲Gorenje，加快海外歐美日等發(fā)達國家市場突破。2008-2022年海信集團海外收入規(guī)模從70億增長至757億，年復(fù)合增長19%。
控股股東混改+股票激勵+管理層換屆，拉開公司治理改善大幕。1）2019年底至2020年大股東海信電子控股引入戰(zhàn)略投資者青島新豐完成混改，上市公司從國資委控股轉(zhuǎn)型成為無實際控制人企業(yè)；2）海信視像2021年7月發(fā)布限制性股票激勵計劃，海信家電則于2023年1月2日發(fā)布股權(quán)激勵計劃，降低代理人成本，高管和股東利益逐漸趨于一致；3）關(guān)聯(lián)交易方面，2022年底國際營銷公司邁出重要一步，11月東盟區(qū)總部成立，東盟區(qū)（泰國、印尼、馬來西亞、越南、菲律賓）從國際營銷公司體系中剝離出來，由海信視像+海信家電兩大上市主體合資成立子公司獨立運營，上市公司實現(xiàn)東盟區(qū)域內(nèi)的研產(chǎn)銷一體化運作，加快外銷利潤釋放；4）管理層順利接班。集團層面，2023年2月賈少謙接棒成為集團董事長，于芝濤出任集團常務(wù)副總裁，兩家上市公司亦順利完成新老交替，李煒和胡劍涌分別出任海信視像和海信家電新任總裁，進一步夯實黑電國際化、制造端成本控制能力，同時將黑電成功經(jīng)驗向白電復(fù)制。
展望海信視像和海信家電市值的催化路徑：主業(yè)利潤率修復(fù)加速EPS改善，公司治理改善推動PE估值提升。
海信視像：中期視角下劍指500億。分業(yè)務(wù)板塊看，預(yù)計智慧顯示主業(yè)22/25年貢獻歸母凈利潤14/27億元(CAGR=25%)，給予23/25年估值14/13X，對應(yīng)市值269/358億元；預(yù)計創(chuàng)新顯示業(yè)務(wù)疊加乾照光電22/25年貢獻歸母凈利潤2.8/4.8億元（CAGR=20%），給予25年估值25倍對應(yīng)市值119億元；N種新型顯示業(yè)務(wù)估算25年貢獻10億收入，25倍市盈率對應(yīng)25億元，總市值空間超過500億。
海信家電:中期視角下劍指500億。分業(yè)務(wù)板塊看，央空15倍估值不變，利潤率小幅回升至15%；傳統(tǒng)家電板塊估值12倍左右，利潤率恢復(fù)至2-3%；三電在23-25年處于燃油車向電車的過渡期，疊加管理層面的改善，利潤釋放的同時估值將切換為PE估值（10倍），2025年后或具有更大看點。
二、重點公告及數(shù)據(jù)跟蹤
本周重點公告及跟蹤包括小米空調(diào)與松下達成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系、佛山照明推出2023年限制性股票激勵計劃、億田智能發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案、石頭科技&小熊電器股東減持進展等。數(shù)據(jù)方面，建議關(guān)注奧維云2023年上半年毛坯房交付數(shù)據(jù)、奧維云2023年5月家電線上市場數(shù)據(jù)等。
三、“外資”北上動態(tài)
本周陸股通增持0.1%以上標的：美的集團、兆馳股份、海信家電、奧佳華、九陽股份。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期、地產(chǎn)需求不及預(yù)期、競爭格局加劇等。
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