久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　受去年疫情擾動低基數(shù)影響，5月社零同比維持高增長但增速回落，增速低于預(yù)期。對比2019CAGR，多數(shù)品類存在實(shí)質(zhì)性提速，總體恢復(fù)好于4月份，目前仍處于弱復(fù)蘇方向較為確定；且可選略好于必選，在服務(wù)型消費(fèi)場景恢復(fù)基本結(jié)束后，已經(jīng)出現(xiàn)消費(fèi)恢復(fù)從服務(wù)型消費(fèi)向商品型消費(fèi)轉(zhuǎn)移。同時(shí)今年“618”電商加大投入力度，我們預(yù)計(jì)線上6月環(huán)比可能存在一定復(fù)蘇，但因消費(fèi)意愿問題仍存風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，目前消費(fèi)問題主要在于消費(fèi)意愿（支出增速明顯低于收入），隨著消費(fèi)恢復(fù)步入常態(tài)，人均收入逐步修復(fù)，消費(fèi)意愿有望帶來彈性。故消費(fèi)復(fù)蘇方向未變，弱復(fù)蘇持續(xù)，且未來空間仍較大。
　　低基數(shù)下5月社零同比維持高增但略低于預(yù)期。①本月社零同比略低于預(yù)期。受益疫情政策優(yōu)化后消費(fèi)場景復(fù)蘇以及去年低基數(shù)，2023年5月社零同比增速為12.7%（環(huán)比-5.7pct），低于市場預(yù)期13.62%。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比持平。去除掉基數(shù)因素，5月較2019年同期CAGR達(dá)3.5%，較上月環(huán)比持平。③城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村增速均回落：2023年5月城鎮(zhèn)社零同比增速為12.7%，較上月環(huán)比下降5.9pct；2023年5月鄉(xiāng)村社零同比增速達(dá)12.8%，較上月環(huán)比下降4.5pct。④線上、線下當(dāng)月同比增速放緩，線上受“618”預(yù)熱表現(xiàn)較為強(qiáng)勁：2023年5月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)同比達(dá)13.8%，較上月提升1.5pct，去除基數(shù)相對2019年CAGR達(dá)10.53%（環(huán)比+0.88pct）。5月網(wǎng)上實(shí)物零售額累計(jì)同比增長11.8%，較上月提升1.4pct。2023年5月線下社零當(dāng)月同比為10.5%，較上月環(huán)比下降2.7pct，去除基數(shù)相對2019年CAGR達(dá)3.59%（環(huán)比-2.81pct），趨勢向好。整體看，由于疫情政策優(yōu)化，消費(fèi)恢復(fù)基本符合預(yù)期。線下場景恢復(fù)帶動線下消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，線下接觸型、聚集型消費(fèi)持續(xù)向好。同時(shí)線上消費(fèi)由于今年“618”電商加大投入力度，表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。Q2在低基數(shù)效應(yīng)下，數(shù)據(jù)表現(xiàn)往往較好。
　　餐飲消費(fèi)、商品零售同比高增長，增速環(huán)比放緩。①餐飲消費(fèi)迎來連續(xù)4個(gè)月同比正增長，5月增速環(huán)比放緩。2023年5月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上漲35.1%，較上月環(huán)比回落8.7pct。對比2019CAGR為2.3%，環(huán)比回落0.6pct，餐飲場景恢復(fù)預(yù)計(jì)已經(jīng)結(jié)束，短期表現(xiàn)相對較弱。②去除基數(shù)因素，商品零售環(huán)比提升。2023年5月社零商品零售總額當(dāng)月同比上漲10.5%，較上月環(huán)比回落5.4pct；但去除基數(shù)效應(yīng)后，2023年5月商品零售對比2019CAGR達(dá)3.7%，較上月提升0.2pct，商品零售增速提升，目前消費(fèi)恢復(fù)已經(jīng)從服務(wù)型消費(fèi)恢復(fù)傳導(dǎo)至商品型消費(fèi)恢復(fù)，弱復(fù)蘇并未變化。③分品類看，可選好于必選。多數(shù)品類對比2019表現(xiàn)持平或略增，必選中飲料、日用品表現(xiàn)較好，食品、煙酒高位略降；可選除金銀珠寶外，整體相比2019CAGR均出現(xiàn)上升。地產(chǎn)后周期整體持平或略增。整體看，環(huán)比實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，維持弱復(fù)蘇。
　　 CPI低位徘徊、PPI持續(xù)回落。①食品價(jià)格增速環(huán)比提升、非食品價(jià)格增速環(huán)比下降。食品、非食品CPI同比增長分別達(dá)1.0%（+0.6pct）、0.0%(-0.1pct)。消費(fèi)品CPI同比、服務(wù)CPI同比分別達(dá)-0.3%（+0.1pct）、0.9%（-0.1pct）。②PPI-CPI剪刀差絕對值擴(kuò)大：PPI-CPI剪刀差為-4.8pct(環(huán)比-1.1pct)，有利于消費(fèi)下游企業(yè)減輕壓力提升收益。③分品類：鮮菜、豬肉、牛肉、羊肉、蛋類價(jià)格同比走弱：5月豬肉價(jià)格同比下降3.2%，增速環(huán)比下降7.2pct，消費(fèi)淡季疊加供給充足，豬肉價(jià)格仍處于低位。季節(jié)性高位，大部分鮮活食品價(jià)格仍偏低但增速環(huán)比有所改善，鮮菜價(jià)格CPI增速環(huán)比提升11.8pct，同比為-1.7%。醫(yī)療保健增速環(huán)比提升0.1pct。交通和通信、生活用品及服務(wù)、教育文化和娛樂增速環(huán)比下降0.6pct、0.2pct、0.2pct，衣著、居住與上月持平。
　　失業(yè)率環(huán)比持平，2023年一季度居民人均收入同比增長5.1%。①就業(yè)：5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，環(huán)比持平。大城市失業(yè)率相比去年高點(diǎn)回落，大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%，較上月環(huán)比持平。②收入和支出：2023年一季度居民人均收入同比達(dá)5.1%，較上期累計(jì)環(huán)比提升0.1pct。2023年一季度全國居民實(shí)際消費(fèi)支出累計(jì)同比達(dá)4%，較上期提升4.2pct。收入增速-支出增速為+1.1%，表明消費(fèi)意愿不強(qiáng)。
　　投資建議：白酒為消費(fèi)股價(jià)核心驅(qū)動力，我們預(yù)計(jì)今年次高端、白牌、醬酒板塊主題均為去庫存和穩(wěn)價(jià)，招商、回款、發(fā)貨，龍頭均較鋪貨期的白酒呈現(xiàn)明顯的馬太效應(yīng)，結(jié)合弱勢板塊邊際改善，低估值迎布局期，首推高端中的貴州茅臺及地產(chǎn)名酒。其次，實(shí)際上細(xì)分板塊差異性顯著，制造型零食龍頭表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀；速凍預(yù)制菜板塊，數(shù)據(jù)亮眼；乳制品已出現(xiàn)回暖態(tài)勢，以低溫布局的部分龍頭不僅迎來動銷改善，外加改革預(yù)期及持續(xù)落地，值得關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、金徽酒、迎駕貢酒、口子窖等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央廚、新乳業(yè)、一鳴食品等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響；原材料價(jià)格的影響；競爭加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。