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核心觀點(diǎn)
　　行業(yè)盈利處在改善周期當(dāng)中且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一定的不確定性，公用事業(yè)防御性仍有較強(qiáng)價(jià)值，更強(qiáng)的確定性和樂觀的盈利增長(zhǎng)前景是公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異的關(guān)鍵。聚焦四條主線：受益低利率和裝機(jī)增長(zhǎng)共振的龍頭水電；受益燃料及硅料成本端下行的火電龍頭以及綠電運(yùn)營(yíng)商；受益數(shù)字化和新興電力系統(tǒng)相互融合的電力信息化標(biāo)的、以及受益于順價(jià)推進(jìn)后毛差有望修復(fù)的優(yōu)質(zhì)城然龍頭。
　　▍成本及裝機(jī)正變得更加有利，行業(yè)盈利改善提速。從新增電量供給結(jié)構(gòu)看，在新能源持續(xù)擠壓下，火電基礎(chǔ)電源地位正遭受挑戰(zhàn)。港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格已重新跌回2021年中期水平且前景仍不樂觀，火電盈利正開啟周期性修復(fù)。大水電裝機(jī)增長(zhǎng)釋放電量積極影響，且自身博弈能力也在日益增強(qiáng)；光伏上中游價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，經(jīng)濟(jì)性增強(qiáng)正刺激綠電裝機(jī)意愿。在成本端下行以及裝機(jī)增長(zhǎng)等因素刺激下，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)整體盈利能力將有明顯改善且盈利增長(zhǎng)提速。
　　▍有利的低利率環(huán)境，降低WACC及修復(fù)報(bào)表。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023Q1，A股中信電力及公用事業(yè)行業(yè)的負(fù)債規(guī)模達(dá)到3.9萬(wàn)億，期末資產(chǎn)負(fù)債率為64%，利率處于低水平且弱宏觀環(huán)境下利率未來(lái)可能不斷下降的預(yù)期，有助行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約和投資能力擴(kuò)張。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，低利率環(huán)境有助于降低WACC和提升水電公司內(nèi)在價(jià)值，水電公司在低利率階段相比市場(chǎng)具有明顯的超額收益。
　　▍適宜改革的外部環(huán)境，更透明及市場(chǎng)化的價(jià)格機(jī)制。低通脹環(huán)境和能源價(jià)格大幅回落，為公用事業(yè)行業(yè)的市場(chǎng)化改革，提供適宜改革的外部環(huán)境。電力體制改革近期邁出關(guān)鍵一步，第三監(jiān)管周期開啟了準(zhǔn)許成本+合理收益的原則開始核定輸配電價(jià)，電價(jià)更加透明及市場(chǎng)化。雖然燃料成本下行帶動(dòng)行業(yè)盈利周期性改善，但行業(yè)長(zhǎng)期回報(bào)低迷的結(jié)構(gòu)性問題不應(yīng)該被煤價(jià)短期下跌的利好被掩蓋，放寬電價(jià)浮動(dòng)區(qū)間、完善現(xiàn)貨市場(chǎng)、疏導(dǎo)成本等結(jié)構(gòu)性改革措施需要持續(xù)推進(jìn)。
　　▍能源及信息深度融合，帶來(lái)新需求及新商業(yè)模式。在新型電力建設(shè)過(guò)程中，傳統(tǒng)電力結(jié)構(gòu)、技術(shù)特征、運(yùn)行機(jī)制、發(fā)展模式等將發(fā)生革命性的變化，催生虛擬電廠、微電網(wǎng)、功率預(yù)測(cè)等大量新模式和新業(yè)態(tài)，且新應(yīng)用場(chǎng)景有望隨著電力市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)而落地并繁榮發(fā)展。以虛擬電廠為例，我們預(yù)計(jì)到2025/2030年，虛擬電廠整體的市場(chǎng)空間容量有望達(dá)到723/1,961億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求增速大幅下滑；售電價(jià)格大幅下降；燃料成本大幅上升；新能源裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；風(fēng)光造價(jià)大幅上行；電力數(shù)字化投資不及預(yù)期。
　　▍投資建議：宏觀環(huán)境偏弱和行業(yè)盈利，偏防御的公用事業(yè)仍有較強(qiáng)價(jià)值，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)?？紤]經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)面臨一定的不確定性，更強(qiáng)的確定性和樂觀的盈利增長(zhǎng)前景是公司股價(jià)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異的關(guān)鍵。推薦長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源、國(guó)電電力、華能國(guó)際（A&H）、華電國(guó)際（A&H）、浙能電力、內(nèi)蒙華電、龍?jiān)措娏Γˋ&H）、中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A&H）、中國(guó)燃?xì)?，建議關(guān)注三峽能源、華潤(rùn)電力、廣宇發(fā)展、大唐新能源等。