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1、10bp的降幅既是合理的也是合適的
　　在6月15日的報(bào)告《MLF降息后，LPR將下行、信貸會企穩(wěn)》中我們曾指出“今年6月1Y和5Y以上LPR均可能有所下行”。今日（6月20日）公布的1Y和5Y以上LPR分別較上一個月降低了10bp，這是符合我們預(yù)期的。
　　路透社的調(diào)研顯示，有50%的投資者認(rèn)為本月5Y以上LPR下降的幅度會達(dá)到15bp或更高，而實(shí)際的降幅低于他們的預(yù)期。事實(shí)上，LPR是由報(bào)價行在MLF利率的基礎(chǔ)上，根據(jù)各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價等因素進(jìn)行報(bào)價的結(jié)果，其中市場供求是關(guān)鍵因素之一。例如，去年4月受疫情等因素的影響，中長期貸款的有效需求明顯下降，同比大幅少增9185億元，市場供求等因素促使當(dāng)年5月5Y以上LPR下行了15bp。同理，去年8月5Y以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR，這在很大程度上也是由于去年7月中長期貸款同比少增了近4000億元。今年5月中長期貸款不僅沒有較去年同期少增，反倒是多增了2784億元，顯然在這樣的背景下本月5Y以上LPR隨MLF降低10bp既是合理的也是合適的。而且我們想強(qiáng)調(diào)的是，對于房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的支持不能完全依賴于5Y以上LPR的降息。
　　2、信貸會企穩(wěn)
　　近兩個月來，階段性、結(jié)構(gòu)性信貸需求不足的問題正在浮出水面。所謂的信貸需求并不是一個常數(shù)，而是貸款實(shí)際利率的函數(shù)。銀行給予企業(yè)的貸款實(shí)際利率越低，其能對接的企業(yè)信貸需求便越多，客觀上能激發(fā)更多的融資需求。近年來，央行建立健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，形成了通過市場利率和央行引導(dǎo)影響LPR，再影響貸款利率和存款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高。
　　從去年的經(jīng)驗(yàn)來看，我國信貸增長對于多種形式的“降息”非常敏感。比如說，去年1月政策利率降息，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；去年5月LPR降息，5月新增信貸便一舉扭轉(zhuǎn)了4月大幅少增的“頹勢”變?yōu)榱硕嘣觯蝗ツ?月政策利率降息，8月和9月均形成了貸款的同比多增，且9月多增的幅度還頗為明顯。我們認(rèn)為這次也不會例外。上周的一系列政策利率降息和今日的LPR下行都具有提振市場信心、激發(fā)信貸需求的作用，顯然未來信貸增長的趨勢是明朗的，建議投資者對下一階段的信貸保持理性、樂觀的態(tài)度。
　　3、預(yù)計(jì)政策將陸續(xù)出臺
　　當(dāng)前精準(zhǔn)有力的貨幣政策已經(jīng)為擴(kuò)大有效需求盡了全力，但單靠貨幣政策單打獨(dú)斗可能還不足以應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的變化。歷史上看，鮮有貨幣政策明顯加大逆周期調(diào)節(jié)力度而財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等調(diào)控政策“置身事外”的情況。而且，近些年我國更是注重加強(qiáng)各類政策的協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。
　　事實(shí)上，上周五已召開了國務(wù)院常務(wù)會議，研究推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。國常會還特別強(qiáng)調(diào)“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實(shí)施，同時加強(qiáng)政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)?！蔽覀冾A(yù)計(jì)在接下來的一段時間內(nèi)，相關(guān)部委的政策將陸續(xù)出臺，以盡快推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。