>> 光大證券-2023年6月18日利率債觀察：為何我們認為當(dāng)前的收益率偏低？-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、10Y國債收益率相對于資金利率偏低
參照資金市場利率，當(dāng)前10Y國債收益率是偏低的。偏低的10Y國債收益率體現(xiàn)出市場對于當(dāng)期經(jīng)濟增長的悲觀以及對于未來經(jīng)濟增速進一步下行的強烈預(yù)期。我們預(yù)計在接下來的一段時間內(nèi)，相關(guān)部委的政策將陸續(xù)出臺，以盡快推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好，而政策端的變化有可能造成收益率的上行。
2、資金利率大概率會上行
2019年初以來的經(jīng)驗說明，DR007可能會階段性地偏離OMO利率，但從中長期看前者還是會回到以后者為中樞波動的狀態(tài)。我們認為本次也會是如此。今年5月份以來DR007在大多數(shù)的交易日中都是低于OMO利率的。6月13日OMO利率由2.0%降至了1.9%，但DR007并沒有相應(yīng)下行，當(dāng)前DR007的濾波值為1.84%，依舊低于OMO利率。我們判斷，未來DR007與OMO之間利差的收斂大概率會通過DR007利率的上行來實現(xiàn)，而不是OMO利率進一步下降的方式。
3、存款降息并不必然帶動債券收益率下行
從長期看負債成本的下降是有助于債券收益率下行的，但這是個長周期的邏輯。諸如此類的長周期邏輯還有“長期零利率”等，這些邏輯對于債券市場中短期走勢的影響較為有限。按照以往的經(jīng)驗看，債券市場反復(fù)提及長周期大邏輯時往往離調(diào)整不太遠了。
4、LPR下行對利率債并沒什么利好
后天（6月20日）即將迎來6月的LPR報價，我們認為本月LPR很有可能出現(xiàn)下行，但我們同時也認為LPR降息對利率債并沒什么利好。第一，LPR是貸款市場的基準(zhǔn)利率，而非貨幣市場或債券市場的基準(zhǔn)利率，也并非債券市場估值的錨。第二，LPR降息有助于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟，這制約了收益率的下行。第三，LPR并非債券投資者的資金成本，所以LPR降息與DR007等利率降息也有較大不同。第四，從貸款利率到債券利率的比價效應(yīng)易被淹沒。
5、“資產(chǎn)荒”會隨貨幣政策的變化而變化
較多投資者認為債券市場的“資產(chǎn)荒”會推動收益率進一步下行，我們認為“資產(chǎn)荒”會隨著貨幣政策的變化而變化。在2022年8月19日的報告《淺論資產(chǎn)荒》中我們曾指出“資產(chǎn)荒與資金多是一個硬幣的兩面”。是否會形成“資產(chǎn)荒”主要受資金供給的影響，而資金供給又取決于央行的貨幣政策態(tài)度。雖然當(dāng)前投資者感到了“資產(chǎn)荒”，但未來資金利率一旦抬升，情況便又會出現(xiàn)變化。
6、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動
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