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推薦邏輯：1）公司23Q1風(fēng)光裝機(jī)4.01GW，規(guī)劃25年突破13GW，按規(guī)劃23-25年新能源裝機(jī)CAGR約為51.3%，公司裝機(jī)規(guī)劃保障高增長。2）23年產(chǎn)業(yè)鏈上游降價(jià)利好電站收益率，公司22年光伏核準(zhǔn)裝機(jī)4.2GW，儲(chǔ)備資源豐富，布局合理多位于三北地區(qū)或華東沿海地區(qū)。3）19年開拓風(fēng)電，22年風(fēng)電裝機(jī)1.2GW，22年核準(zhǔn)風(fēng)電裝機(jī)量1.3GW，在手資源充足。
　　立足新能源賽道，裝機(jī)規(guī)劃保障高增長。公司股權(quán)機(jī)構(gòu)多元化，實(shí)控人天津國資委，其他股東中有國開行和新能源龍頭公司。22年公司光伏/風(fēng)電營收占比分別為58%/42%，19-23Q1風(fēng)光裝機(jī)量由1.3GW增至4.0GW，其中光伏2.8GW，風(fēng)電1.2GW，25年新能源規(guī)劃裝機(jī)超13GW。22年公司營收達(dá)30.8億元，同比+62%，歸母凈利潤7.3億元，同比+80%；23Q1公司營收7.8億元，同比+25%，歸母凈利潤1.7億元，同比+121%。
　　光伏上游降本下游揚(yáng)帆起航，公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)兼具成長性。自22年12月起多晶硅價(jià)格由高點(diǎn)的303元/kg降至23年6月的98元/kg，同期組件價(jià)格由1.98元/W逐漸降至1.59元/W，上游光伏成本的降價(jià)推動(dòng)下游收益率的提升。19-23Q1公司光伏裝機(jī)量由1.0GW快速增至2.8GW，儲(chǔ)備資源豐富，22年末公司核準(zhǔn)光伏裝機(jī)量達(dá)4.2GW。公司集中式光伏項(xiàng)目布局三北地區(qū)，分布式光伏項(xiàng)目布局沿海地區(qū)，整體盈利水平較高，22年毛利率高達(dá)63%，高于同行，集中式光伏所在區(qū)域利用小時(shí)數(shù)較高，分布式光伏所在區(qū)域上網(wǎng)電價(jià)水平高。
　　進(jìn)軍風(fēng)電乘風(fēng)起航，積極布局儲(chǔ)能氫能。19-23Q1公司風(fēng)電裝機(jī)量由0.3GW增至1.2GW，核準(zhǔn)裝機(jī)量1.3GW，在手資源充足。公司風(fēng)電項(xiàng)目主要分布在三北，可利用小時(shí)數(shù)均高于全國平均水平。此外公司股權(quán)投資國投氫能，設(shè)立北京孚威科技，積極布局儲(chǔ)能及氫能領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá)38.6%，基于上游價(jià)格下降的預(yù)期及公司未來風(fēng)光項(xiàng)目的穩(wěn)定開拓，給予23年18倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.54元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)或不及預(yù)期，原材料價(jià)格存在上漲風(fēng)險(xiǎn)等。