>> 申萬(wàn)宏源-阿特斯(688472)組件、儲(chǔ)能、分布式多輪驅(qū)動(dòng)，卓爾不同-230620
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
大小： |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
朱棟 |
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投資要點(diǎn)：
組件頭部企業(yè)，一體化布局逐步優(yōu)化。截至2022年年末時(shí)點(diǎn)，硅棒/硅片/電池/組件年產(chǎn)能分別為20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW（可全部用于單晶組件生產(chǎn)）。未來(lái)公司將持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，不斷加大產(chǎn)能擴(kuò)張和一體化布局，預(yù)計(jì)23年底四個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能為20.4/35/50/50GW，2024年一季度，將分別達(dá)到50/50/60/75GW，且公司23年預(yù)計(jì)將投產(chǎn)30GWN型電池，通過(guò)布局N型電池技術(shù)，將一體化產(chǎn)能短板補(bǔ)齊，且具有明顯后發(fā)優(yōu)勢(shì)。
大儲(chǔ)業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，海外品牌認(rèn)可度高。公司控股股東CSIQ從2018年起涉足大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并于2020年將大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)置入公司體內(nèi)。光伏電站+儲(chǔ)能是大型儲(chǔ)能系統(tǒng)的重要應(yīng)用領(lǐng)域，儲(chǔ)能系統(tǒng)和光伏組件共用銷售渠道，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，便于公司利用在光伏市場(chǎng)上的品牌和能力優(yōu)勢(shì)，加快大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司自研儲(chǔ)能系統(tǒng)Solbank獲得加拿大和北美的認(rèn)證，2023年預(yù)計(jì)公司大儲(chǔ)出貨2GWh。
大儲(chǔ)訂單儲(chǔ)備充足。截至2023年3月31日，公司旗下阿特斯儲(chǔ)能科技(CSIEnergyStorage)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)擁有22.8GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單儲(chǔ)備。阿特斯儲(chǔ)能科技還管理著2.3GWh的長(zhǎng)期服務(wù)協(xié)議項(xiàng)目，已簽署多年長(zhǎng)期服務(wù)協(xié)議，可產(chǎn)生經(jīng)常性收入。
集團(tuán)賦能，助力公司快速成長(zhǎng)。阿特斯集團(tuán)作為全球頭部的太陽(yáng)能和儲(chǔ)能電站項(xiàng)目開發(fā)商之一，擁有較多的電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，在六大洲20多個(gè)國(guó)家擁有良好可追溯的公共事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能和儲(chǔ)能電站開發(fā)業(yè)績(jī)。截至2023年3月31日，集團(tuán)擁有約25GW的太陽(yáng)能電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和約47GWh的儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，全球領(lǐng)先。集團(tuán)母公司充足的光伏電站和儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備可以為公司帶來(lái)大量的訂單，依托母公司的渠道，公司組件、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年的歸母凈利潤(rùn)為45.2/59.63/73.91億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/9倍。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的角度考慮，我們選取晶科能源、晶澳科技、東方日升、陽(yáng)光電源作為可比公司，得出行業(yè)23年平均市盈率為18倍，考慮到公司大儲(chǔ)業(yè)務(wù)未來(lái)的成長(zhǎng)性較高以及卓越的海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)能力，我們給予公司23年18倍PE，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料降價(jià)不及預(yù)期、光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、光伏裝機(jī)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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