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銣銫、地勘穩(wěn)固，鋰鹽浪沙淘盡始見(jiàn)金，給予“增持”評(píng)級(jí)
　　公司銣銫業(yè)務(wù)擁有資源護(hù)城河，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；地勘業(yè)務(wù)找礦提供資源保障，孵礦增加潛在利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；23-25年鋰行業(yè)供需大概率惡化，公司存在以量補(bǔ)價(jià)的可能。基于23-25年碳酸鋰價(jià)格25/20/15萬(wàn)元/噸，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利42.66/60.12/45.60億元。采用分部估值法：銣銫業(yè)務(wù)23年貢獻(xiàn)歸母凈利5.52億元，23-25年該業(yè)務(wù)利潤(rùn)C(jī)AGR約20%；考慮到該業(yè)務(wù)的稀缺性及高毛利率，我們給予該業(yè)務(wù)PEG=1，即估值20X，對(duì)應(yīng)市值110.41億元；鋰及其他業(yè)務(wù)23年貢獻(xiàn)歸母凈利37.13億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期8.0XPE，考慮到公司產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊佥^其他公司快，給予公司23年8.8XPE，對(duì)應(yīng)市值325.15億元。最終測(cè)算公司目標(biāo)總市值/目標(biāo)價(jià)435.56億元/61.1元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　地勘：找礦提供資源保障，孵礦增加潛在利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司擁有專業(yè)的國(guó)際地質(zhì)勘查技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)，深耕海外地質(zhì)勘查市場(chǎng)二十余年，21年地勘業(yè)務(wù)首要職能轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先保障公司現(xiàn)有礦山的正常生產(chǎn)和在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步獲取鋰、銫、銣的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源。且公司具有孵化礦權(quán)的能力，目前希富瑪銅礦、卡希希銅礦已處于開(kāi)發(fā)階段且已獲收益，公司后續(xù)將會(huì)對(duì)其他礦權(quán)進(jìn)一步查明儲(chǔ)量、陸續(xù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)和效益轉(zhuǎn)化。
　　銣銫：資源筑起最大護(hù)城河，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流
　　銣銫全球規(guī)?？刹少Y源稀缺，但應(yīng)用存在優(yōu)越性和不可替代性。公司集合全球銣銫礦鹽資源及產(chǎn)能，礦端控股Tanco及Bikita礦山，幾乎掌握全部銣銫經(jīng)濟(jì)可采的資源，鹽端已成為全球銣銫鹽行業(yè)領(lǐng)先者和甲酸銫主要供應(yīng)商。公司銣銫業(yè)務(wù)毛利率維持較高水平，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。
　　鋰：下行周期已開(kāi)啟，浪沙淘盡始見(jiàn)金
　　22Q4至今，鋰鹽生產(chǎn)商庫(kù)存持續(xù)累積，我們認(rèn)為或表明行業(yè)已進(jìn)入上游被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（累庫(kù)）周期，意味著長(zhǎng)期價(jià)格下行周期或已開(kāi)啟。22-25年中國(guó)企業(yè)控股礦山在全球鋰礦中的占比或顯著提升，將較大程度增加供給釋放的可預(yù)見(jiàn)性。我們測(cè)算23-25年行業(yè)供需大概率惡化，這意味著行業(yè)將面臨業(yè)績(jī)下滑的困境，僅部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能：1）礦自給率顯著提升，加權(quán)成本下行；2）權(quán)益鋰鹽規(guī)劃產(chǎn)量增加明顯。我們預(yù)計(jì)公司自有礦山23-25年產(chǎn)量（折LCE）分別達(dá)2.4、6.025、7.25萬(wàn)噸，24年實(shí)現(xiàn)100%自給；23-24年自有礦明顯的量增有望使公司業(yè)績(jī)逆勢(shì)保持增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能不及預(yù)期、公司下游需求不及預(yù)期、發(fā)現(xiàn)新的銫榴石資源或從貧銣銫礦石中提取銣銫的技術(shù)出現(xiàn)升級(jí)等。