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景氣度向上，營(yíng)收、利潤(rùn)均同比提升。2023年開盤以來(lái)，截至2023年6月2日，SW環(huán)保工程與服務(wù)Ⅲ漲幅4.9%，跑贏上證綜指0.3%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指9.7%。2022年5月來(lái)，環(huán)保估值跟隨大盤回暖有所回升，當(dāng)前PE-TTM（收盤價(jià)2023/06/02）為22.1，處于歷史25%分位點(diǎn)，漲幅位于全行業(yè)上游。截至2023年Q1，全行業(yè)整體盈利水平提升，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)765.6億元，同比增長(zhǎng)5.7%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)68.5億元，同比增長(zhǎng)12.8%。
　　碳中和風(fēng)起，資源循環(huán)多點(diǎn)開花。2021年發(fā)改委《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年，資源綜合利用能力顯著提升，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬(wàn)噸，其中再生銅、鋁、鉛產(chǎn)量分別達(dá)到400萬(wàn)噸、1150萬(wàn)噸、290萬(wàn)噸；大宗固廢綜合利用率達(dá)到60%；廢鋼利用量達(dá)到3.2億噸。我們推薦關(guān)注1）供給需求錯(cuò)配，環(huán)保督察趨嚴(yán)背景下供給收縮的危廢資源化版塊；2）下游需求廣泛的稀土回收利用版塊；3）伴隨電池回收景氣度高增的鋰電回收版塊；4）回收率提升潛能大，政策目標(biāo)明確的塑料再生版塊；5）低碳燃油替代，未來(lái)需求量空間大、增速確定性強(qiáng)的地溝油回收版塊。
　　中特估背景下優(yōu)質(zhì)環(huán)保國(guó)企望迎估值、盈利共振。1.國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，管理有望進(jìn)一步改善：2023年3月3日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，提出國(guó)資國(guó)企要聚焦全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等指標(biāo)，切實(shí)提高資產(chǎn)回報(bào)水平，環(huán)保運(yùn)營(yíng)企業(yè)國(guó)企居多，員工激勵(lì)等市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，有望通過(guò)管理改善，提升效率和roe水平。2.內(nèi)生動(dòng)力充足，驅(qū)動(dòng)行業(yè)總量持續(xù)增長(zhǎng)：（1）自來(lái)水價(jià)格&污水處理費(fèi)市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，水務(wù)資產(chǎn)重估迎機(jī)遇；（2）城鎮(zhèn)化&政策支持&出口拉動(dòng)垃圾焚燒市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。3.外延并購(gòu)加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)聚集，環(huán)保國(guó)企望增量提質(zhì)：環(huán)保國(guó)企通常具備較強(qiáng)的資金與專業(yè)實(shí)力，自成立以來(lái)，不斷通過(guò)收并購(gòu)等方式吸收行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，擴(kuò)大自身的產(chǎn)業(yè)版圖及市場(chǎng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：目前環(huán)保版塊行業(yè)分化嚴(yán)重，我們看好技術(shù)能力突出、現(xiàn)金流優(yōu)異的公司及低估值高分紅的優(yōu)質(zhì)國(guó)企，重點(diǎn)推薦：1）受益碳中和，需求空間打開的資源化賽道：危廢龍頭高能環(huán)境、中標(biāo)重大危廢項(xiàng)目的惠城環(huán)保。2）檢測(cè)與磁材并行的中鋼天源。3）低估值高分紅、管理優(yōu)異、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的環(huán)保國(guó)企洪城環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境及三峰環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.環(huán)保政策及督查力度不及預(yù)期；2.項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期；3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；4.測(cè)算數(shù)據(jù)假設(shè)條件不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。