>> 申萬宏源-因子新視野研究系列之一：探尋風格因子周期，宏觀量化能否貢獻超額收益？-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 1782KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
鄧虎,沈思逸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海外規(guī)律的本土化實踐：風格因子多頭組合存在周期性特征。為了增加可測試時間長度、提高規(guī)律清晰度，我們沒有使用海外傳統(tǒng)的周期劃分法，而是沿用了此前在行業(yè)配置中使用的宏觀敏感性測試方法，對主要風格因子的周期性特征進行測試。測試發(fā)現(xiàn)，滬深300中存在因子的周期性規(guī)律：經(jīng)濟上行、信用還未開始擴張的復蘇初期以低估值、低波動為主；信用擴張后的經(jīng)濟加速上行期增加動量的配置；經(jīng)濟進入下行階段、信用狀態(tài)維持的滯脹階段以動量+質(zhì)量為主；衰退期主要配置質(zhì)量和價值，依此規(guī)律構(gòu)建的組合也能夠得到不錯的表現(xiàn)。但低波因子與海外的不同特征也提示我們我國的因子周期規(guī)律可能需要根據(jù)不同股票池進行區(qū)分。
不同股票池的風格因子敏感性結(jié)論存在差異。進一步的，我們拓寬因子池并對不同股票池分別進行測算，主要規(guī)律如下：
經(jīng)濟：對滬深300因子區(qū)分度更高，上行時期以估值修復邏輯為主，下行階段關(guān)注基本面；
流動性：對小盤股的影響更大，小盤股票池中流動性越寬松越偏向小市值，反轉(zhuǎn)效應(yīng)也更明顯，體現(xiàn)資金在該階段的影響力，而流動性偏緊時大股票池中低流動性即成交活躍度低的股票受影響更小，小股票池中低波動、高分紅的防御屬性抗跌能力更強；
信用：對大盤股影響更大，成長因子在信用擴張時明顯占優(yōu)，信用收縮時以防御屬性因子為主；
此外，分析師預期在各宏觀因子下的區(qū)分度都相對較低、整體IC較高，可認為是周期屬性較弱的alpha因子。
不同組合構(gòu)建方式下的策略表現(xiàn)：均能跑贏不做因子輪動的組合，傳導效率接近。我們每月根據(jù)宏觀指標觀點和因子的宏觀敏感性特征篩選當期配置的因子，然后分別使用因子多頭組合、預期收益打分法以及Barra風險模型下的指數(shù)增強三種方法構(gòu)建組合，各組合都能跑贏不做因子輪動的組合，在各組合構(gòu)建方式下傳導效率也較為接近，而從組合本身的特點來看，多因子打分法的集中度更高、風格暴露更極致，收益彈性也更大。
系統(tǒng)化宏觀方法能為多因子組合貢獻額外的收益來源：在一個完整的周期中，系統(tǒng)化的宏觀方法能夠為多因子組合貢獻較明顯的超額收益，而在宏觀波動增加的近三年，其有效性也有明顯的增加；一個宏觀階段的持續(xù)時間可能較長，其對權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)的影響可能存在分布不均勻、收益集中的特點。在傳統(tǒng)的alpha模型中增加該beta屬性的方法能夠提供額外的收益來源，在希望增加收益彈性時是較好的選擇。
風險提示及聲明：本報告模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，準確度受限于歷史數(shù)據(jù)的長度；模型歷史表現(xiàn)不代表未來，宏觀及市場環(huán)境大幅變化時模型可能失效。
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