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中國(guó)是潛力大市場(chǎng)，歐美市場(chǎng)剛需屬性強(qiáng)。據(jù)我們測(cè)算，2022年，中國(guó)、美國(guó)、歐洲以及全球平均的汽車(chē)輪胎替換系數(shù)分別為0.49/ 0.96/ 0.96/ 0.91條/輛/年。其中，中國(guó)僅為全球平均水平的54%，中國(guó)替換輪胎市場(chǎng)具備較大的增長(zhǎng)潛力。2017-2022年，美國(guó)汽車(chē)輪胎需求約3.3億條，進(jìn)口需求1.8-2.2億條，其中，PCR進(jìn)口需求1.4-1.6億條。我們梳理了美國(guó)2000年以來(lái)PCR進(jìn)口數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)其影響很小，并在次年很快恢復(fù)。歐洲汽車(chē)輪胎替換市場(chǎng)需求超3.4億條，其中歐盟PCR來(lái)自中國(guó)的進(jìn)口量0.6-0.8億條。
　　2023年M1-M4，國(guó)內(nèi)替換和配套銷(xiāo)量均同比增長(zhǎng)，歐美替換銷(xiāo)量同比下滑。全球乘用車(chē)和輕型卡車(chē)輪胎市場(chǎng)：配套市場(chǎng)銷(xiāo)量同比+9%，替換市場(chǎng)銷(xiāo)量同比-4%，其中，國(guó)內(nèi)配套和替換銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)6%和12%，需求復(fù)蘇節(jié)奏明顯。歐洲和北美、中美配套銷(xiāo)量分別+15%和+8%，替換銷(xiāo)量均-9%。替換市場(chǎng)銷(xiāo)量下滑主要系在供應(yīng)鏈改善的背景下降庫(kù)存，而2022年同期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致基數(shù)較高?？蛙?chē)輪胎市場(chǎng)（除中國(guó)外）：配套銷(xiāo)量同比+5%，替換銷(xiāo)量同比-5%。
　　汽車(chē)輪胎產(chǎn)業(yè)鏈邊際向好，看好盈利修復(fù)空間。成本端：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月11日，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)為104.4，較2022年平均值下降13.5pp。供給端：2023年5月，國(guó)內(nèi)半鋼胎和全鋼胎行業(yè)平均開(kāi)工率同比分別+20.0pp/+14.7pp。2023年M1-M4，國(guó)內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)3.1億條，同比增長(zhǎng)12.5%；出口累計(jì)1.9億條，同比增長(zhǎng)3.2%，其中4月份出口0.5億條，同比增長(zhǎng)9.8%。整體看，輪胎行業(yè)景氣度回升節(jié)奏明顯。
　　行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化，國(guó)內(nèi)胎企進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新征程，高性?xún)r(jià)比與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)助力胎企成長(zhǎng)。對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)胎企進(jìn)入第二發(fā)展階段。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)實(shí)背景與政策引導(dǎo)下，行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化加速，頭部胎企通過(guò)科技創(chuàng)新、智能制造、全球化布局等策略實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能優(yōu)化。我們統(tǒng)計(jì)了2022年國(guó)內(nèi)11家頭部胎企的產(chǎn)能以及在建產(chǎn)能，半鋼胎和全鋼胎產(chǎn)能共36996萬(wàn)條/年，在建產(chǎn)能共10026萬(wàn)條/年，建成后將提升21%。產(chǎn)品方面，胎企通過(guò)加強(qiáng)研發(fā)、提升品牌影響力，高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。市場(chǎng)方面，2022年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占全球的66.5%，新能源汽車(chē)的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭為國(guó)內(nèi)胎企提供良好的市場(chǎng)機(jī)遇。未來(lái)，高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將助力國(guó)內(nèi)胎企市場(chǎng)份額持續(xù)穩(wěn)步提升。
　　投資建議：我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)汽車(chē)輪胎行業(yè)需求潛力大，歐美市場(chǎng)剛需屬性強(qiáng)，國(guó)內(nèi)胎企進(jìn)入產(chǎn)能整合優(yōu)化階段，邁向高質(zhì)量發(fā)展新征程。隨著汽車(chē)輪胎產(chǎn)業(yè)鏈邊際修復(fù)、行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化加速落地、頭部胎企未來(lái)三年進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期以及高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，2023年輪胎行業(yè)有望開(kāi)啟新一輪上行周期，給予汽車(chē)輪胎行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。具有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、依托智能制造優(yōu)勢(shì)進(jìn)行全球化擴(kuò)產(chǎn)的標(biāo)的有望充分受益。主要標(biāo)的：主打歐美替換市場(chǎng)的森麒麟（002984.SZ），配套零售雙管齊下的玲瓏輪胎（601966.SH），擁有液體黃金輪胎優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的賽輪輪胎（601058.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、貿(mào)易摩擦、在建項(xiàng)目不及預(yù)期、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。