>> 中原證券-宏觀與大類資產(chǎn)觀察：經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇，一攬子政策窗口打開-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鈕若洋 |
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【5月經(jīng)濟(jì)回顧：延續(xù)溫和復(fù)蘇】
工業(yè)主動(dòng)去庫周期，量利背離仍在：庫存周期來看，當(dāng)前原材料與產(chǎn)成品存貨均處在下行周期，企業(yè)主動(dòng)去庫特征較為明顯；工業(yè)領(lǐng)域仍然存在一定量利背離，從產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)工業(yè)利潤(rùn)拉動(dòng)來看，制造業(yè)負(fù)貢獻(xiàn)較大，尤其是化工、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備、醫(yī)藥等領(lǐng)域承壓。
投資整體呈放緩態(tài)勢(shì)，基建回暖，地產(chǎn)偏弱：（1）制造業(yè)投資下滑的邏輯與工業(yè)主動(dòng)去庫周期一致，主要為工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓、投資意愿不強(qiáng)。（2）地產(chǎn)投資延續(xù)了下滑，竣工面積增速已經(jīng)趨平，但新開工投資仍未看到拐點(diǎn)，受地產(chǎn)銷售側(cè)不景氣影響，房企投資意愿依然不強(qiáng)。（3）基建投資小幅回暖，根據(jù)財(cái)政支出基建相關(guān)資金的同比增速統(tǒng)計(jì)，一季度后半期基建相關(guān)資金支出增速略有加快，滯后反映為基建投資的小幅回暖。
汽車消費(fèi)韌性較強(qiáng)，可選消費(fèi)偏弱：當(dāng)前消費(fèi)數(shù)據(jù)在基數(shù)效應(yīng)褪去后開始逐步回落，根據(jù)限額以上企業(yè)商品零售額結(jié)構(gòu)，汽車類消費(fèi)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能與韌性，近兩個(gè)月對(duì)社零同比增速整體貢獻(xiàn)率均超過五成，但石油制品、服裝鞋帽類消費(fèi)回落幅度較大；整體呈現(xiàn)出耐用強(qiáng)，可選弱的消費(fèi)格局，顯示居民部門的消費(fèi)意愿還有待進(jìn)一步改善。
俄羅斯出口維持高位，整體出口需求邊際回落：我國(guó)對(duì)俄羅斯出口依然維持了較高的增速，顯著抬升了整體出口中樞，而香港、東盟地區(qū)出口維持了下滑，顯示轉(zhuǎn)口貿(mào)易的需求已經(jīng)逐步得到釋放，這一點(diǎn)也體現(xiàn)在對(duì)歐美地區(qū)的出口上。從出口結(jié)構(gòu)來看，機(jī)電產(chǎn)品出口拉動(dòng)率出現(xiàn)了較大幅度下滑，而汽車類產(chǎn)品維持了一定的韌性，邊際仍有小幅下滑。
【權(quán)益：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期得到提振】
降息政策落地后，6月16日，李強(qiáng)再次主持召開國(guó)常會(huì)“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，也代表我國(guó)一攬子政策窗口打開。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)低頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的基本格局仍未變化，但高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一定邊際變化，未來伴隨政策的進(jìn)一步落地，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入政策檢驗(yàn)期，預(yù)計(jì)短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能將有所抬升，中期或仍以脈沖式復(fù)蘇為主；策略上建議適度增配股票，建議仍以公用事業(yè)、軍工、醫(yī)藥等防御板塊為主，適度左側(cè)博弈消費(fèi)。
【債券：市場(chǎng)防御政策預(yù)期】
降息政策落地之后，債市短暫跟隨，對(duì)降息定價(jià)偏謹(jǐn)慎，核心邏輯或是對(duì)于一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策的防守；綜合來看，在7月政治會(huì)議定調(diào)前，政策預(yù)期仍可能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定壓制。從6月資金面來看，在央行外因素基本覆蓋流動(dòng)性缺口的情況下，央行的凈投放力度并不弱，整體仍然呈現(xiàn)呵護(hù)資金面態(tài)度，資金中樞的上移一方面可能與財(cái)政投放的節(jié)奏錯(cuò)配相關(guān)，另一方面或與政府債凈融資集中在中下旬進(jìn)行相關(guān)，預(yù)計(jì)短期將會(huì)修復(fù)。市場(chǎng)層面，非銀杠桿接近歷史峰值，基金久期在沖高后也開始回落，市場(chǎng)止盈與防御情緒較強(qiáng)，建議短期仍以防御為主，中期等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度的確認(rèn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)短期修復(fù)仍有不確定性，宏觀政策存在不確定性
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