>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：PMI超預(yù)期回落，宏觀政策待加力-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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投資要點(diǎn)：
【宏觀回顧】5月31日，我國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布為48.8%，連續(xù)第三個(gè)月回落，再度低于市場普遍預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)需兩側(cè)均有明顯回落：生產(chǎn)指數(shù)錄得49.6%，較前值回落0.6%至景氣線之下，新訂單指數(shù)錄得48.3%，較前值回落0.5%，新出口訂單指數(shù)錄得47.2%，較前值回落0.4%，外需回落幅度略低于內(nèi)需。庫存周期來看，制造業(yè)企業(yè)仍處在主動(dòng)去庫周期，產(chǎn)成品與原材料庫存雙雙回落，企業(yè)盈利預(yù)期不強(qiáng)。非制造業(yè)PMI錄得54.5%，顯著回落1.9%，與制造業(yè)景氣變動(dòng)方向一致。進(jìn)入6月，高頻數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)去庫壓力較大，地產(chǎn)銷售景氣度依然較低，經(jīng)濟(jì)核心堵點(diǎn)仍待改善，消費(fèi)則仍然保持了一定韌性。
【宏觀展望】地產(chǎn)鏈偏弱的景氣度抬升地方財(cái)政壓力，進(jìn)一步使得基建項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)程偏慢，逆周期調(diào)節(jié)力度不足，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力增大，亟需宏觀政策加力。財(cái)政層面，一種可能是財(cái)政會(huì)以特別國債的形式補(bǔ)充財(cái)力，另一種可能是財(cái)政或配合貨幣政策以“準(zhǔn)財(cái)政”手段補(bǔ)充財(cái)力，例如使用PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，但考慮到特別國債發(fā)行程序的繁瑣，后者可能性更大。貨幣層面，2023Q1《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》定調(diào)為“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，結(jié)構(gòu)性政策“聚焦重點(diǎn)，合理適度，有進(jìn)有退”，短期而言總量政策或仍偏謹(jǐn)慎，仍以結(jié)構(gòu)性政策為主，從政策排期來看，7月政治局會(huì)以后或有進(jìn)一步貨幣政策動(dòng)作，屆時(shí)降準(zhǔn)降息仍有可能。
【股市回顧】：上周，全球指數(shù)上漲居多，納指上漲2.04%，道指上漲2.02%。國內(nèi)市場主要指數(shù)多數(shù)收漲，科創(chuàng)50上漲1.41%，上證50、創(chuàng)業(yè)板50略跌。滬深兩市日均成交額8,786億元，較上周環(huán)比+8.7%，成交額有所回升。上周，行業(yè)方面，18個(gè)行業(yè)上漲，12個(gè)行業(yè)下跌；傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等表現(xiàn)較好；煤炭、醫(yī)藥、新能源等表現(xiàn)較差。概念方面，游戲出海、互聯(lián)網(wǎng)、影視等表現(xiàn)較好；鐵礦石、HJT電池、航空運(yùn)輸?shù)缺憩F(xiàn)較差。
【股市展望】：雖然官方PMI連續(xù)2個(gè)月回落，但財(cái)新PMI有所好轉(zhuǎn)，重工業(yè)和輕工業(yè)呈現(xiàn)分化，土地市場也邊際改善。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，需要繼續(xù)夯實(shí)。市場對(duì)于穩(wěn)增長政策發(fā)力的預(yù)期開始升溫，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，財(cái)政政策和貨幣政策有望進(jìn)一步發(fā)力。市場預(yù)期一系列強(qiáng)信心、穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的政策舉措有望出臺(tái)。市場經(jīng)過前期的下跌，估值優(yōu)勢再度顯現(xiàn)，隨著政策預(yù)期的升溫，市場可能出現(xiàn)階段性反彈。建議倉位提升至6成以上，近期重點(diǎn)關(guān)注芯片、房地產(chǎn)、白酒、非銀等板塊。
【債市回顧】上周債市長端繼續(xù)震蕩偏牛，短端顯著下行，收益率曲線走陡。隨著經(jīng)濟(jì)形勢回落，市場對(duì)政策預(yù)期開始快速增強(qiáng)，各種地產(chǎn)、存款利率下調(diào)等“消息”下債券價(jià)格波動(dòng)加劇，日內(nèi)多次“N形”、“W形”反復(fù)波動(dòng)?？缭沦Y金寬松短端繼續(xù)“補(bǔ)漲”，曲線形態(tài)持續(xù)修復(fù)，偏平的程度明顯改善。全周基本面高頻方面，地產(chǎn)銷售仍然階段性偏弱，出口高頻分化，BDI再度回落到1000以下，越南出口反彈，韓國出口底部趨弱。開工表現(xiàn)大體平穩(wěn)。交易結(jié)構(gòu)方面，基金、理財(cái)仍為主要買入力量，但由于價(jià)格到位和募集放緩，廣義基金配債久期偏好和規(guī)模均更偏保守，農(nóng)商行較大幅買入長端，保險(xiǎn)亦維持一定長端和超長買入力度。
【債市展望】債市本輪行情“先長后短”，當(dāng)前曲線形態(tài)已基本恢復(fù)正常，定價(jià)較為合理。打破均衡水平的力量來自兩個(gè)方面，一是基本面存在進(jìn)一步放緩可能性，二是政策傳遞明顯發(fā)力信號(hào)。我們認(rèn)為財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政工具發(fā)力空間存在制約，三季度降息概率較高，債市仍處牛市。
資產(chǎn)配置：股票25%、債券35%、商品20%、Reits20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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