>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：工業(yè)與建筑鏈動(dòng)能偏弱，消費(fèi)意愿回暖-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀回顧】5月11日我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悉數(shù)公布；4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較前值小幅回暖，主要受2022年同期基數(shù)偏低驅(qū)動(dòng)，但結(jié)構(gòu)上內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)依然偏弱，一是4月PMI大幅下行，且電熱燃水類(lèi)基建產(chǎn)值不足，二是庫(kù)存周期來(lái)看，產(chǎn)成品與原材料庫(kù)存雙雙回落，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)的特征依然明顯。4月社零當(dāng)月同比增長(zhǎng)18.4%，一方面基數(shù)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)4月消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅抬升，另一方面消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出較好韌性，汽車(chē)、服裝、煙酒等消費(fèi)貢獻(xiàn)回升明顯，反應(yīng)居民部門(mén)消費(fèi)意愿有所回暖。4月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)累計(jì)同比增長(zhǎng)4.7%，較前值小幅回落0.4%，結(jié)構(gòu)上制造業(yè)、地產(chǎn)、基建投資均有下滑，其中地產(chǎn)與基建投資下滑與整個(gè)建筑鏈不景氣相關(guān)，表現(xiàn)為地產(chǎn)成交、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)偏弱，建材產(chǎn)量偏低。
【宏觀展望】當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力偏弱，建筑鏈信心的下滑對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成沖擊，投資意愿偏弱；但服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇韌性，反應(yīng)出居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，消費(fèi)意愿逐步回暖；外貿(mào)端前期積壓訂單已經(jīng)逐步釋放，但從出口國(guó)別與產(chǎn)品來(lái)看仍然存在一定結(jié)構(gòu)性支撐。展望二季度，貨幣政策或?qū)⒈３謱捤杉恿捫庞?，為?nèi)需復(fù)蘇提供支撐，結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)信心仍在邊際回暖，投資存在一定滯后復(fù)蘇特征，外貿(mào)動(dòng)能有望抬升經(jīng)濟(jì)中樞，消費(fèi)需求或逐步溫和釋放，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏或許會(huì)邊際加快。
【股市回顧】上周，全球指數(shù)上漲居多，納指上漲3.04%，道指略漲0.38%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要指數(shù)普遍反彈，科創(chuàng)50上漲2.57%、創(chuàng)業(yè)板上漲1.16%，上證50、滬深300基本震蕩收平。滬深兩市日均成交額8,628億元，較上周環(huán)比-15.8%，成交額大幅下降。上周，行業(yè)方面，12個(gè)行業(yè)上漲，18個(gè)行業(yè)下跌；國(guó)防軍工、電子、機(jī)械等表現(xiàn)較好；傳媒、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售等表現(xiàn)較差。概念方面，存儲(chǔ)器、中船系、安全生產(chǎn)等表現(xiàn)較好；文化傳媒、影視、抖音平臺(tái)等表現(xiàn)較差。
【股市展望】國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力有待增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨向謹(jǐn)慎。美元兌人民幣在年內(nèi)首次破7，人民幣出現(xiàn)明顯貶值。央行表示下一階段，央行、外匯局將加強(qiáng)監(jiān)督管理和監(jiān)測(cè)分析，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作，堅(jiān)決抑制匯率大起大落。短期匯率有望趨穩(wěn)，但貶值預(yù)期對(duì)市場(chǎng)可能造成一定影響。前4個(gè)月，全國(guó)實(shí)際使用外資美元金額同比下降3.3%，外資流入國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)步伐有所放緩。同時(shí)，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室報(bào)告顯示2023年一季度宏觀杠桿率上升8.6個(gè)百分點(diǎn)至281.8%。非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率升幅最大，上升6.1個(gè)百分點(diǎn)至167%，再次超過(guò)歷史高點(diǎn)。內(nèi)外環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成壓力，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)延續(xù)分化震蕩格局，建議倉(cāng)位維持5成以下，近期重點(diǎn)關(guān)注中藥、電力、養(yǎng)殖、黃金等板塊。
【債市回顧】債市大幅上漲后月中震蕩整理，止盈需求逐漸釋放。前半周震蕩小幅調(diào)整，后半周收益率再度下行。稅期平穩(wěn)寬松度過(guò)，全市場(chǎng)杠桿維持平穩(wěn)。高頻數(shù)據(jù)方面總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)特征延續(xù)：制造業(yè)和建筑業(yè)開(kāi)工均偏弱，商品價(jià)格弱勢(shì)震蕩，出口高頻回落。地產(chǎn)二手房成交良好但新房成交同樣偏弱，庫(kù)存消化仍在“進(jìn)行時(shí)”。汽車(chē)維持偏強(qiáng)季節(jié)性，消費(fèi)也表現(xiàn)良好。市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)方面，農(nóng)商行開(kāi)始買(mǎi)入長(zhǎng)端，同時(shí)買(mǎi)入較大量同業(yè)存單；險(xiǎn)資買(mǎi)入超長(zhǎng)債，券商賣(mài)短買(mǎi)長(zhǎng)“拉久期”，前期買(mǎi)入主力基金公司和理財(cái)子則趨于謹(jǐn)慎，主要買(mǎi)入短端同業(yè)存單和短融/超短融。
【債市展望】債市短期整理等待分出方向。地產(chǎn)投資是否有進(jìn)一步下行壓力，和基建投資的對(duì)沖能力及意愿仍是市場(chǎng)關(guān)注和博弈焦點(diǎn)。我們對(duì)債仍保持較樂(lè)觀態(tài)度，建議投資者保持倉(cāng)位，逐步買(mǎi)回前期止盈頭寸。
資產(chǎn)配置：股票25%、債券35%、商品20%、Reits20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類(lèi)資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測(cè)，過(guò)往收益率不代表未來(lái)狀況
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