>> 中原證券-總量周觀點：轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求回落，能源驅(qū)動通脹走低-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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【宏觀回顧】5月9日我國4月進出口數(shù)據(jù)公布，4月出口當(dāng)月同比增長8.5%，較前值下降5.9%；進口金額當(dāng)月同比增長-7.9%。出口結(jié)構(gòu)上，但對東盟地區(qū)、中國香港地區(qū)的出口拉動率卻大幅下滑，或反映初我國前期積壓的轉(zhuǎn)口貿(mào)易訂單需求已經(jīng)得到釋放。同時我國對美歐日出口的同比拉動率仍在修復(fù)，或反映我國出口存在結(jié)構(gòu)性支撐。出口產(chǎn)品來看，機電產(chǎn)品、汽車與零部件均保持了較高增速，但箱包、塑料、紡織等勞動密集型產(chǎn)品出現(xiàn)下滑，或同樣反映出訂單與開工滯后帶來的需求逐步得到釋放。進口的顯著下滑一方面或受到價格因素影響，4月以來國際油價持續(xù)回落，另一方面我國對于日韓在汽車、手機、集成電路領(lǐng)域的進口持續(xù)下降反映的是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。5月11日我國4月通脹數(shù)據(jù)公布，4月CPI同比增長0.1%，較前值下滑0.6%，PPI同比增長-3.6%，較前值下滑1.1%；結(jié)構(gòu)上看，本次CPI與PPI雙回落核心是4月大宗商品價格回落驅(qū)動，表現(xiàn)為CPI交通分項顯著拉動整體CPI下行；而核心CPI卻與上月持平，其中文娛領(lǐng)域價格上漲明顯，反應(yīng)出居民部門消費意愿逐步回暖。
【宏觀展望】當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的內(nèi)生動力依然偏弱，建筑鏈信心的下滑對產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成沖擊，投資意愿偏弱；但服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇韌性，反應(yīng)出居民部門資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，消費意愿逐步回暖；外貿(mào)端前期積壓訂單已經(jīng)逐步釋放，但從出口國別與產(chǎn)品來看仍然存在一定結(jié)構(gòu)性支撐。展望二季度，貨幣政策或?qū)⒈３謱捤杉恿捫庞?，為?nèi)需復(fù)蘇提供支撐，結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)信心仍在邊際回暖，投資存在一定滯后復(fù)蘇特征，外貿(mào)動能有望抬升經(jīng)濟中樞，消費需求或逐步溫和釋放，經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏或許會邊際加快。
【股市回顧】上周，全球指數(shù)漲跌不一，納指微漲0.4%，道指下跌1.11%。國內(nèi)市場主要指數(shù)幾乎全部下跌，只有創(chuàng)業(yè)板50略章0.46%，科創(chuàng)50、上證50跌幅最大。滬深兩市日均成交額10,245億元，較上周環(huán)比-8.6%，成交額明顯下降。上周，行業(yè)方面，8個行業(yè)上漲，22個行業(yè)下跌；電力、汽車、煤炭等表現(xiàn)較好；建筑、傳媒、消費者服務(wù)等表現(xiàn)較差。概念方面，水務(wù)、智能音箱、新能源整車等表現(xiàn)較好；游戲出海、大基建、休閑服務(wù)等表現(xiàn)較差。
【股市展望】五一假期之后市場大金融板塊德帶動下，大盤指數(shù)出現(xiàn)回升，但后勁不足，隨后回落。電子、通信等行業(yè)則出現(xiàn)大幅回撤?？苿?chuàng)50指數(shù)連續(xù)下跌3周，逼近1000點；創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)創(chuàng)2022年5月以來新低。市場成交量出現(xiàn)萎縮，場內(nèi)融資和北向資金增速明顯放緩，市場情緒趨于觀望。國內(nèi)出口增速回落，CPI繼續(xù)下行，顯示外需減弱和內(nèi)需不足，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力有待加強，政策或繼續(xù)保持寬松態(tài)勢。美國面臨債務(wù)懸崖問題，海外市場風(fēng)險增加。國內(nèi)市場延續(xù)震蕩格局，建議倉位維持5成以下，近期重點關(guān)注中藥、電力、養(yǎng)殖、黃金等板塊。
【債市回顧】五一小長假后第二周，債市延續(xù)做多熱情，但部分投資者開始趨于謹(jǐn)慎縮短久期偏好；加之銀行加大融出力度，資金價格低廉，加杠桿較為“劃算”，短端利率下行幅度更大，曲線牛陡。高頻方面，地產(chǎn)成交維持弱勢，新房銷售在22年水平附近震蕩，汽車消費維持偏強。進出口高頻偏弱，生產(chǎn)漲跌互現(xiàn)，庫存依然處于偏高水平，距離庫存周期見底可能尚有時日。交易結(jié)構(gòu)方面反映市場在大幅上漲后總體逐步趨謹(jǐn)慎，基金繼續(xù)為利率債主要買入力量，但久期偏好已開始偏向短端；券商追漲長端利率賣出存單，農(nóng)商賣出長端利率買入存單。理財繼續(xù)溫和買入信用和存單，保險也加大存單買入力度。
【債市展望】債市短期對基本面定價較為充分，進入觀望階段。節(jié)奏上一則我們前期判斷降息概率較低，降息預(yù)期落空后市場的反映有待觀察，二則“利多”經(jīng)濟數(shù)據(jù)已逐步發(fā)布完畢，三則稅期資金可能有小幅擾動。投資者可以小幅止盈短暫觀望。
資產(chǎn)配置：股票40%、債券20%、商品20%、Reits20%。
風(fēng)險提示：政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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