>> 中原證券-總量周觀點：國內(nèi)弱復蘇延續(xù)，聯(lián)儲降息節(jié)奏延后-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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投資要點：
【宏觀回顧】5月回顧來看，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇壓力偏大，一是工業(yè)仍處在被動去庫周期。二是財力受限導致基建投資下滑，地產(chǎn)銷售偏弱驅(qū)動新開工不足。三是積壓外貿(mào)訂單需求已逐步釋放，轉(zhuǎn)口貿(mào)易下滑。四是能源因素驅(qū)動通脹走低，短期可能仍有通縮壓力。五是貨幣活化程度不高，居民加杠桿意愿不強。此外，社零商品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一定韌性，顯示消費意愿有所回暖。5月最后一周高頻數(shù)據(jù)來看，上游工業(yè)仍有放緩態(tài)勢，建材市場整體景氣度依然偏低，中游制造有一定反彈，下游地產(chǎn)二手房成交基本平穩(wěn)，商品房成交依然較弱。海外方面，5月月內(nèi)高頻數(shù)據(jù)來看，美國紅皮書商業(yè)零售指數(shù)趨于穩(wěn)定，或反映消費品市場開始回暖，救濟金在放寬領(lǐng)取的條件下增高的意義變小。
【宏觀展望】（1）國內(nèi)，基建依賴下半年財政政策的加力，目前來看一種可能是財政會以特別國債的形式補充財力，另一種可能是財政或配合貨幣政策以“準財政”手段補充財力，例如使用PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，但考慮到特別國債發(fā)行程序的繁瑣，后者可能性更大。貨幣層面，2023Q1《貨幣政策執(zhí)行報告》定調(diào)為“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，結(jié)構(gòu)性政策“聚焦重點，合理適度，有進有退”，未來M2增速可能會走低，結(jié)構(gòu)性政策或更多以“準財政”手段為重點基建項目提供支持，短期社融或仍面臨一定下探壓力，而伴隨基建投資與制造業(yè)投資逐步上量，社融增速有望維持平穩(wěn)，二者剪刀差或逐步收斂。（2）海外，整體美國當前制造業(yè)周期或逐步探底，勞動力供給呈現(xiàn)出一定改善特征，就業(yè)市場表現(xiàn)出韌性，消費需求逐步趨穩(wěn)，經(jīng)濟有觸底企穩(wěn)潛能，同時通脹層面住房因素帶來一定粘性，使得市場對聯(lián)儲加息預期路徑改變，預期由前期5.25%的高點抬升至5.5%，預計7月美聯(lián)儲將繼續(xù)加息25BP，而步入降息的節(jié)奏則可能延后至年末，甚至2024年。
【股市回顧】上周，全球指數(shù)上漲居多，納指上漲3.04%，道指略漲0.38%。國內(nèi)市場主要指數(shù)普遍反彈，科創(chuàng)50上漲2.57%、創(chuàng)業(yè)板上漲1.16%，上證50、滬深300基本震蕩收平。滬深兩市日均成交額8,628億元，較上周環(huán)比-15.8%，成交額大幅下降。上周，行業(yè)方面，12個行業(yè)上漲，18個行業(yè)下跌；國防軍工、電子、機械等表現(xiàn)較好；傳媒、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售等表現(xiàn)較差。概念方面，存儲器、中船系、安全生產(chǎn)等表現(xiàn)較好；文化傳媒、影視、抖音平臺等表現(xiàn)較差。
【股市展望】國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力有待增強，市場對經(jīng)濟預期趨向謹慎。美元兌人民幣在年內(nèi)首次破7，人民幣出現(xiàn)明顯貶值。央行表示下一階段，央行、外匯局將加強監(jiān)督管理和監(jiān)測分析，強化預期引導，必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作，堅決抑制匯率大起大落。短期匯率有望趨穩(wěn)，但貶值預期對市場可能造成一定影響。前4個月，全國實際使用外資美元金額同比下降3.3%，外資流入國內(nèi)實體經(jīng)濟步伐有所放緩。同時，國家金融與發(fā)展實驗室報告顯示2023年一季度宏觀杠桿率上升8.6個百分點至281.8%。非金融企業(yè)部門杠桿率升幅最大，上升6.1個百分點至167%，再次超過歷史高點。內(nèi)外環(huán)境對風險偏好構(gòu)成壓力，預計國內(nèi)市場延續(xù)分化震蕩格局，建議倉位維持5成以下，近期重點關(guān)注中藥、電力、養(yǎng)殖、黃金等板塊。
【債市回顧】債市連續(xù)兩周震蕩整理蓄勢，前半周EPMI表現(xiàn)一般，資金面維持寬松，市場延續(xù)前周動能進一步小幅下行。后半周資金面出現(xiàn)波動，債市擔憂月底匯算清繳因素推動資金面收斂，再度小幅調(diào)整，短端幅度更為明顯。供給方面，利率連續(xù)兩周負凈融資后，本周和下周到期壓力有所緩解，凈供給有望回正。信用債連續(xù)3周負凈融資后本周到期壓力加大，之后到期壓力穩(wěn)定而供給有望恢復，參照2021年節(jié)奏單周凈供給有望回歸1000億元左右，緩解“資產(chǎn)荒”壓力。交易結(jié)構(gòu)方面，投資者情緒趨向謹慎，交易盤長端買入熱情下降，基金和理財延續(xù)買入但仍舊相對偏好短端。
【債市展望】債市經(jīng)歷兩周震蕩整理，對利好短期有所鈍化，但由于基本面持續(xù)偏弱，調(diào)整幅度難以擴大，顯示定價總體合理。當前領(lǐng)先指標顯示地產(chǎn)和基建仍然存在放緩壓力，貨幣政策有發(fā)力可能性，我們認為基本面趨勢仍然有利于債市，建議投資者維持做多倉位。
資產(chǎn)配置：股票25%、債券35%、商品20%、Reits20%。
風險提示：政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測不及預期，突發(fā)風險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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