>> 光大證券-五洲特紙(605007)限制性股票激勵計劃(草案)點評：重新建立價值評估的“錨”，24-25年業(yè)績高增長目標(biāo)有望激活投資價值-230622
| 上傳日期： |
2023/6/22 |
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| 706KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：五洲特紙發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），此次股票激勵計劃涉及352.3萬股，占當(dāng)前公司股本總額的0.88%。授予對象共計118人，包括公司高級管理人員（3人，合計43.5萬股）、核心骨干人員以及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員（115人，合計308.8萬股）。授予價格為7.28元，不低于6月21日公告前20個交易日公司股票交易均價的50%。
利潤為導(dǎo)向，雙重考核目標(biāo)：本次股票激勵計劃考核年度為2023-2025年，考核要求分為公司層面和個人層面：1）公司層面要求為：第一個解鎖期，2023年凈利潤達(dá)到2.5億元；第二個解鎖期，2024年凈利潤達(dá)到5.5億元；第三個解鎖期，2025年凈利潤達(dá)到7.0億元。2）個人層面要求為：個人績效考核分為優(yōu)秀（A）、良好（B）、合格（C）、未達(dá)標(biāo)（D）四個檔次，對應(yīng)解鎖比例分別為100%、80%、50%、0%。
我們認(rèn)為公司在當(dāng)前推出股權(quán)激勵的考量在于：1、行業(yè)景氣最差的時間窗口大概率已經(jīng)結(jié)束；2、國際木漿價格預(yù)計將在較長時間處于低位盤整狀態(tài)，公司于22年承受的成本端壓力，預(yù)計在較長時間段能夠得到顯著緩解；3、公司后續(xù)江西基地的木漿產(chǎn)能以及湖北基地的投建正在有條不紊的進(jìn)行，原料、人工、能耗成本的降低為公司24-25年業(yè)績增長提供了充實的保障。
成本端利好預(yù)計二季度明顯釋放，毛利率有望環(huán)比加速上行：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年1/2/3/4/5月闊葉漿均價分別為6384/6015/5422/4298/4073元/噸，1-5月，國內(nèi)闊葉漿月均價格累計下跌幅度為2440元/噸；2023年1/2/3/4/5月公司五洲(160-400g紙杯原紙)均價分別為7300/7300/6843/6800/6514元/噸，五洲食品級卡紙月均價格累計跌幅為786元/噸。食品卡紙作為五洲的核心大單品，其價格跌幅小于木漿價格跌幅，意味著二季度公司的盈利能力有望環(huán)比改善。
行業(yè)趨勢的大拐點尚需宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)才能出現(xiàn)：我們認(rèn)為特種紙景氣度低于預(yù)期的核心原因與國內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度低于預(yù)期密不可分，尤其是扮演宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的消費(fèi)，表現(xiàn)較為疲軟，直接影響了特種紙下游需求的增長，疊加木漿進(jìn)入價格下行期，下游客戶形成了紙價下跌預(yù)期，令其拿貨意愿更加低迷。我們認(rèn)為行業(yè)的景氣拐點需要等到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢之后才會出現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于2023年以來市場需求增長低于預(yù)期，國內(nèi)特種紙整體價盤下行幅度超出我們之前的預(yù)計，我們將公司2023-2025年凈利潤分別下調(diào)至2.76/5.29/7.20億元（下調(diào)幅度為43.0%/14.4%/8.3%），對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.69/1.32/1.80元，對應(yīng)PE分別為21/11/8倍。我們認(rèn)為公司在當(dāng)下推出股權(quán)激勵方案，令市場在對特種紙板塊未來業(yè)績預(yù)期較為模糊的背景下，獲得了重新進(jìn)行估值評判的基準(zhǔn)，24-25年業(yè)績的高增長目標(biāo)將迅速消化當(dāng)前較高的估值水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：漿價重回升勢、需求表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期，人民幣兌美元繼續(xù)貶值
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