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浙數(shù)文化：數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑者。公司是浙江省地方國(guó)企，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)字文化（邊鋒網(wǎng)絡(luò)為主體，休閑游戲的領(lǐng)先廠商）和數(shù)字科技（包括富春云、傳播大腦、數(shù)據(jù)交易中心等業(yè)務(wù)）兩大板塊。營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，游戲業(yè)務(wù)（22年?duì)I收占比為33%）與社交業(yè)務(wù)（營(yíng)收占比為50%）占主體，技術(shù)信息服務(wù)業(yè)務(wù)其次（營(yíng)收占比為16%）。
　　數(shù)字娛樂(lè)：受益供給修復(fù)+泛休閑品類結(jié)構(gòu)化紅利有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。大盤(pán)看，受益經(jīng)濟(jì)回暖+供給修復(fù)+ AI技術(shù)賦能，23年游戲行業(yè)景氣度持續(xù)回升，其中輕度休閑游戲受益用戶碎片化需求+微信小程序與視頻號(hào)渠道紅利表現(xiàn)突出。邊鋒網(wǎng)絡(luò)作為國(guó)內(nèi)棋牌游戲領(lǐng)軍者，有望受益行業(yè)增長(zhǎng)。此外參股（人民浙報(bào)永柏股權(quán)投資）公司途游同樣明顯受益于泛輕度游戲崛起，旗下《捕魚(yú)大作戰(zhàn)》近期進(jìn)入暢銷榜TOP5。此外，邊鋒積極布局小程序游戲（旗下廣東麻將表現(xiàn)較好），有望享受新渠道紅利實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　數(shù)字科技：數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)百寶箱，IDC、傳播大腦及數(shù)據(jù)交易等業(yè)務(wù)提供彈性。1）富春云（IDC）：當(dāng)前數(shù)據(jù)中心穩(wěn)步擴(kuò)建，未來(lái)有望受益算力需求提升保持高增長(zhǎng)。2）傳播大腦：基于國(guó)內(nèi)外開(kāi)源基礎(chǔ)大模型推出服務(wù)于媒體的垂直AI平臺(tái)，當(dāng)前已開(kāi)啟內(nèi)測(cè)，提供一體化全鏈路的數(shù)字AI解決方案。我們認(rèn)為公司優(yōu)勢(shì)在于①官媒背景，省內(nèi)推廣順暢；②在全國(guó)官媒背景企業(yè)中存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在媒體垂類中占據(jù)主導(dǎo)地位，或?qū)⑼葡蛉珖?guó)。3）數(shù)據(jù)交易中心：浙江省唯一一家持?jǐn)?shù)據(jù)交易牌照的省級(jí)數(shù)據(jù)交易中心，長(zhǎng)期有望受益數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，想象空間較大。
　　投資建議：我們看好公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健性與彈性。一方面，公司主業(yè)受益游戲供給修復(fù)+泛休閑品類的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，子公司富春云IDC業(yè)務(wù)受益算力需求實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；另一方面，公司積極布局多項(xiàng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)（包括傳播大腦AI垂類模型、數(shù)據(jù)交易中心等），長(zhǎng)期想象空間較大，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。中短期看好公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期有望受益于擁抱AI與數(shù)字經(jīng)濟(jì)。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為8.10/9.20/10.94億元，同比增速65%/14%/19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/21/18倍PE。采用相對(duì)估值法進(jìn)行估值，參考可比公司23年平均PE，我們給予公司2023年32倍PE，目標(biāo)市值259億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.5元，首次覆蓋，予以“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲流水不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；IDC業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈；傳播大腦推進(jìn)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)交易中心推進(jìn)不及預(yù)期