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數(shù)字經(jīng)濟(jì)頭部企業(yè)，數(shù)字文化與數(shù)字科技齊頭并進(jìn)。公司是浙江省及國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字文化與數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)主要分為數(shù)字文化、數(shù)字科技以及創(chuàng)業(yè)投資三大板塊，數(shù)字文化（游戲+社交）/數(shù)字科技（技術(shù)信息+網(wǎng)絡(luò)廣告）收入分別占比83%/17%；從毛利率看，游戲毛利率最高（約90%），在線(xiàn)社交和技術(shù)信息業(yè)務(wù)的毛利率在45%-50%左右，網(wǎng)絡(luò)廣告毛利率約85%。2018-2021年收入利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，收入/歸母凈利潤(rùn)的3年復(fù)合增長(zhǎng)率為17%/8%，2022年在線(xiàn)業(yè)務(wù)推動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)69%，凈利潤(rùn)受減值準(zhǔn)備計(jì)提及對(duì)外投資損益影響下滑5%。
　　數(shù)字文化板塊營(yíng)收及利潤(rùn)表現(xiàn)良好，持續(xù)深化布局?jǐn)?shù)字科技。1）數(shù)字文化的核心公司為邊鋒網(wǎng)絡(luò)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互動(dòng)休閑娛樂(lè)社區(qū)，2022年收入44.1億，其中游戲/在線(xiàn)社交分別為17.2/25.8億，凈利潤(rùn)7.1億，同比增長(zhǎng)5.9%。2）數(shù)字科技的核心業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。富春云科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供商，目前在一線(xiàn)城市有3個(gè)數(shù)據(jù)中心，2022年收入/凈利潤(rùn)分別為3.6/0.87億元。另外，2022年浙江大數(shù)據(jù)中心已協(xié)助溫州、湖州、義烏等多地完成了數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化改革試點(diǎn)的申報(bào)工作。3）創(chuàng)業(yè)投資賦能主業(yè)發(fā)展，2022年持續(xù)對(duì)數(shù)字浙江進(jìn)行實(shí)繳出資，投資比例17%，進(jìn)一步深化數(shù)字科技板塊的產(chǎn)業(yè)布局。
　　游戲業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定成長(zhǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)及AIGC產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。1）22年版號(hào)重啟以來(lái)公司已經(jīng)獲得包括《造個(gè)方舟》《魔法連環(huán)消》《萌寵莊園》等在內(nèi)的十款游戲版號(hào)，為23年游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)；2）數(shù)據(jù)要素方面公司16年參與設(shè)立浙江大數(shù)據(jù)交易中心并為其第一大股東，在“數(shù)字中國(guó)”加速推進(jìn)、數(shù)據(jù)交易需求有望快速提升的背景下具備稀缺的牌照和產(chǎn)業(yè)鏈卡位優(yōu)勢(shì)；3）AIGC方面，公司當(dāng)前已經(jīng)具備基礎(chǔ)設(shè)施（富春云）、數(shù)據(jù)（交易平臺(tái)及數(shù)字要素資產(chǎn)）、場(chǎng)景（游戲及社交）全場(chǎng)景布局；同時(shí)子公司傳播大腦發(fā)布“天目藍(lán)云”并與阿里巴巴、百度戰(zhàn)略合作，將從技術(shù)集成、數(shù)據(jù)交互和融合傳播多維度構(gòu)建AIGC時(shí)代技術(shù)服務(wù)與內(nèi)容生成、分發(fā)平臺(tái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)用落地不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AIGC時(shí)代公司產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.88/8.24/9.78億元，同比增速40/20/19%；攤薄EPS=0.54/0.65/0.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)同期PE=27/22/19x。公司數(shù)字文化業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AIGC時(shí)代優(yōu)勢(shì)顯著并有望迎來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)能，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。