>> 海通證券-華峰測控(688200)迎下游客戶建廠潮，功率模塊測試產(chǎn)品有望持續(xù)成長-230622
| 上傳日期： |
2023/6/22 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
肖雋翀,張曉飛 |
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投資要點(diǎn)：意法半導(dǎo)體與三安光電簽署共同出資成立200mm SiC晶圓生產(chǎn)的合資公司的協(xié)議，公司有望取得更多產(chǎn)品訂單的突破。
意法半導(dǎo)體與三安光電簽署共同成立200mm SiC晶圓生產(chǎn)合資公司協(xié)議。根據(jù)2022年4月25日EETimes Asia援引Edoardo Merli所述，意法半導(dǎo)體（ST）作為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司之一，幾乎占全球SiCMOSFET市場50%左右份額，在汽車領(lǐng)域SiCMOS的市場份額可能將高達(dá)60%。根據(jù)ST官網(wǎng)公布，2023年6月7日意法半導(dǎo)體宣布與三安光電簽署協(xié)議，共同在重慶成立一家200mm SiC晶圓生產(chǎn)的合資公司。新的SiC晶圓廠計劃將于25Q4開始生產(chǎn)，并預(yù)計將于2028年全面建成，為了應(yīng)對中國對汽車電氣化、工業(yè)電力以及能源應(yīng)用領(lǐng)域?qū)iC日益增長的需求。此外，合資公司將與湖南三安簽訂長期SiC襯底供應(yīng)協(xié)議，以保證合資公司未來材料的工藝需求。
合資公司2030E有望貢獻(xiàn)50億美元以上的收入。合資公司作為ST的專有代工廠，將使用ST專有的SiC制造工藝技術(shù)，專門為ST生產(chǎn)SiC器件。合資公司的全部建設(shè)總額預(yù)計約為32億美元，其中包括未來5年24億美元左右的資本支出；資金將來自意法半導(dǎo)體、三安光電的注資，以及當(dāng)?shù)卣闹С趾豌y行借款等。意法半導(dǎo)體（ST）預(yù)計這家合資公司將有望助力ST在2030年實(shí)現(xiàn)50億美元以上的SiC收入。（備注：預(yù)計該項(xiàng)目的順利實(shí)施將需取得相關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。）
功率測試產(chǎn)品有望持續(xù)成長。華峰測控的功率模塊測試產(chǎn)品可以為客戶提供基于STS8200測試平臺的PIM專用測試解決方案，針對用于大功率IGBT/SiC功率模塊及KGD測試等。公司和國外的設(shè)計公司、IDM企業(yè)長期保持良好的溝通，比如意法半導(dǎo)體、安森美、安世半導(dǎo)體等均已成為公司客戶；且公司將持續(xù)提高在新器件、新應(yīng)用方面的測試能力。截止2022年底，公司研發(fā)制造的測試系統(tǒng)裝機(jī)量已累計超過5600臺，我們認(rèn)為具有較大體量的設(shè)備裝機(jī)量將為公司進(jìn)一步開拓更多新客戶、持續(xù)獲得下游客戶的更多訂單提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與估值建議。我們預(yù)計公司2023E-2025E營收分別為10.07億元、13.30億元和18.16億元，同比增-5.91%、32.06%和36.53%；歸母凈利潤分別為4.51億元、6.40億元和8.77億元，同比增-14.26%、41.75%和37.16%。結(jié)合可比公司估值，我們給予華峰測控PE（2023E）35x-45x估值，對應(yīng)合理市值區(qū)間157.94億元-203.06億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間116.75元/股-150.10元/股，給予“中性”評級。
風(fēng)險提示：下游終端需求不足帶來封測廠的產(chǎn)能利用率偏低的風(fēng)險、市場競爭加劇、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、拓展客戶的進(jìn)度不及預(yù)期等。
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