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本報告導讀：
　　行業(yè)快遞量剔除低基數(shù)自然增速基本平穩(wěn)，局部市場價格競爭持續(xù)，行業(yè)集中或加速。提示業(yè)績不確定性提升，建議重視龍頭企業(yè)長期價值。
　　摘要：
　　快遞量：自然增速基本平穩(wěn)，頭部企業(yè)分化持續(xù)。5月行業(yè)快遞量同比增長18%，剔除低基數(shù)后的自然增速基本保持平穩(wěn)。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)跟蹤，預計6月快遞量自然增速仍將穩(wěn)定。疫后消費弱復蘇市場已預期充分。我們認為，線上化率提升與電商格局演化將繼續(xù)為電商快遞行業(yè)提供快遞量增長動能。待消費信心提振，預計快遞量自然增速將有望逐步回升。各家企業(yè)快遞量增速自2022年分化，2023年分化趨勢延續(xù)。申通/圓通/順豐/韻達5月同比增速為50%/15%/9%/3.6%。我們預計中通與申通快遞量增速將繼續(xù)高于行業(yè)。
　　快遞價：監(jiān)管嚴格兜底，局部競爭持續(xù)。2022年底我們提示頭部企業(yè)份額關注度提升。2023年疫后消費弱復蘇，上游商流增速有限，而頭部企業(yè)產(chǎn)能彈性大幅提升，頭部企業(yè)普遍希望提升全網(wǎng)產(chǎn)能利用率，且龍頭公司份額提升目標堅定。2023年春節(jié)后義烏等“產(chǎn)糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價格競爭。局方仍嚴格管控非理性價格競爭，預計低于成本的非理性價格戰(zhàn)不會再現(xiàn)。4-5月局部市場價格競爭持續(xù)，韻達/圓通/申通單票收入同比-3%/-7%/-11%，環(huán)比變動-0.09/-0.12/-0.14元?？紤]頭部企業(yè)份額訴求堅定，后續(xù)競爭方式與持續(xù)性仍需關注。
　　競爭格局：頭部份額持續(xù)分化，長期仍將龍頭崛起。近些年上游電商銷售額增速放緩，而電商快遞重資產(chǎn)升級后產(chǎn)能彈性明顯提升,市場進入存量競爭加速的“戰(zhàn)國時代”。頭部格局未達穩(wěn)態(tài)，經(jīng)過2022年階段修養(yǎng)，2023年行業(yè)份額爭奪再次加劇，龍頭公司份額提升目標堅定。預計良性競爭將持續(xù)，且極兔兼并百世與豐網(wǎng)并上市融資，未來數(shù)年行業(yè)集中將加速。2022年頭部企業(yè)份額分化，圓通份額躍升第二。2023年份額分化持續(xù)，5月圓通/韻達/申通份額分別為16.4%/14.1%/13.7%。其中，圓通與申通份額均創(chuàng)新高，估算中通亦快速實現(xiàn)年內(nèi)份額提升目標。預計未來數(shù)年行業(yè)集中將加速，中長期仍將龍頭崛起。
　　投資策略：重視龍頭長期價值。2022年行業(yè)競爭階段趨緩，疫情不改盈利修復，符合我們年度判斷。展望2023年，快遞量內(nèi)在增速將逐步恢復，頭部企業(yè)競爭將加速行業(yè)集中，提示業(yè)績不確定性提升。中長期來看，我們認為快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟顯著，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起可期。建議近期關注邊際改善導致的階段修復，重點推薦長期龍頭估值溢價修復。維持中通快遞等“增持”評級。
　　風險提示。消費下行風險；監(jiān)管過度干預；電商資本行為。