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雙輪驅(qū)動(dòng)模型2021年下半年以來(lái)持續(xù)失效在于錯(cuò)把beta當(dāng)alpha
　　雙輪驅(qū)動(dòng)模型失效的表層原因源于，各細(xì)分因子的超額收益自2021年下半年后均開(kāi)始出現(xiàn)回撤。
　　更深層次的原因，在于各細(xì)分因子換手率過(guò)低，導(dǎo)致行業(yè)輪動(dòng)信號(hào)在持倉(cāng)分布上不夠均勻，部分行業(yè)持續(xù)被推薦，而部分行業(yè)則從未入選，無(wú)法有效體現(xiàn)出行業(yè)輪動(dòng)的初衷。
　　一言以蔽之，我們將部分因子值階段性表現(xiàn)出的高beta屬性誤認(rèn)為是alpha能力的體現(xiàn)。
　　長(zhǎng)短期結(jié)合的合成因子能有效提升北上資金行業(yè)輪動(dòng)的穩(wěn)健性
　　持倉(cāng)偏離度因子內(nèi)在假設(shè)為北上資金在行業(yè)上的配置比例具有穩(wěn)定的中樞，當(dāng)近期配置比例相比歷史中樞偏離過(guò)多時(shí)，表明北上資金在該行業(yè)上的態(tài)度出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。
　　持倉(cāng)偏離度因子的RankIC均值為6.42%，年化RankICIR為1.08，相比凈流入占比因子，超額收益在近期沒(méi)有呈現(xiàn)持續(xù)回撤的形態(tài)，更多表現(xiàn)為高位震蕩。
　　主動(dòng)調(diào)倉(cāng)因子剔除掉了行業(yè)自身漲跌幅對(duì)因子值的影響，體現(xiàn)了北上資金交易的真實(shí)傾向。
　　在測(cè)試期內(nèi)，主動(dòng)調(diào)倉(cāng)因子RankIC均值為5.56%，年化RankICIR為0.96。從多空收益走勢(shì)來(lái)看，主動(dòng)調(diào)倉(cāng)因子的超額收益在2021年9月之后有過(guò)短暫回撤，不久收復(fù)失地，整體上呈現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)定的向上趨勢(shì)。
　　我們將代表北上資金中長(zhǎng)期行為和短期行為的因素進(jìn)行結(jié)合，構(gòu)建北上資金長(zhǎng)短期結(jié)合因子（Long Short Term Combined，簡(jiǎn)稱LSTC因子）。
　　在測(cè)試期內(nèi)，長(zhǎng)短期結(jié)合因子RankIC均值為6.63%，年化RankICIR為1.18，相比于任一時(shí)序單因子均有所提升。從多空收益來(lái)看，年化收益率提升到13.38%，最大回撤下降到8.51%，多空勝率提升到約68%的水平。
　　托管機(jī)構(gòu)交易趨同度與機(jī)構(gòu)間的共振背離效應(yīng)是值得探索的方向
　　行業(yè)端的協(xié)同效應(yīng)因子值RankIC均值約為5%，年化RankICIR為0.69。自2022年9月以來(lái)，協(xié)同效應(yīng)在行業(yè)間的輪動(dòng)效果開(kāi)始走弱，累計(jì)RankIC和超額收益均在回撤。
　　機(jī)構(gòu)端的背離效應(yīng)在行業(yè)輪動(dòng)上具有一定的區(qū)分能力，但效應(yīng)相對(duì)微弱，RankIC均值僅為3.32%，年化RankICIR為0.69。值得指出的是，2022年以來(lái)，A股市場(chǎng)存量博弈居于主導(dǎo)地位后，機(jī)構(gòu)背離效應(yīng)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁表現(xiàn)，RankIC均值提升到7%以上，行業(yè)輪動(dòng)勝率大幅提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型測(cè)試基于歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)未來(lái)可能發(fā)生變化。