>> 東吳證券-固收周報-周觀：5月債券托管數(shù)據(jù)呈現(xiàn)怎樣的特征？-230625
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
大?。?/td>
| 4153KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點
2023年5月債券托管量數(shù)據(jù)公布，如何看待不同機構(gòu)的持倉特征？以中債登和上清所托管數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年5月末，債券市場托管總規(guī)模132.17萬億元，5月單月托管凈增量由上月的11522億元下降至5630億元，其中中債登托管增量由上月的5586億元上升至6093億元，上清所托管量由上月的增加5936億元轉(zhuǎn)為減少463億元。從分機構(gòu)投資者凈增持看：配置盤中商業(yè)銀行5月對利率債均增持，而對信用債均減持。5月商業(yè)銀行總體增持1067億元債券，同上月的增持4464億元相比有所回落。配置盤中保險機構(gòu)5月增配債券815億元，增持規(guī)模較上月的315億元有所回升。分券種看，保險機構(gòu)主要增持政策性金融債，增持量達到251億元，而作為保險機構(gòu)持有規(guī)模較大的地方政府債，5月自年初以來首次遭受減持，減持規(guī)模為69億元。交易盤中廣義基金5月延續(xù)上月對利率債和同業(yè)存單的增持態(tài)勢。5月廣義基金增持債券3150億元，較上月的增持8330億元有所回落。分券種看，商業(yè)銀行和上月相同，依然對利率債和同業(yè)存單的增持量較大，對國債、政策性金融債、地方政府債和同業(yè)存單分別增持112億元、604億元、597億元和951億元。相比之下，廣義基金對信用債則在連續(xù)3個月的增持后轉(zhuǎn)為減持192億元。交易盤中證券公司5月對債券的持有量由降轉(zhuǎn)為略增持，主要增持國債和地方政府債。5月證券公司由上月的減持1164億元債券轉(zhuǎn)為增持95億元。分券種看，證券公司主要增持國債和地方政府債，而減持信用債，分別增持國債和地方政府債382億元和242億元，減持信用債443億元。境外機構(gòu)5月對債券由上月的減持轉(zhuǎn)為增持。5月境外機構(gòu)增持債券194億元，而上月為減持417億元。分券種看，主要增持國債和政策性金融債，增持量分別為25億元和189億元。從5月的債券托管數(shù)據(jù)來看，無論是配置盤還是交易盤均偏好利率債而規(guī)避信用債，表明投資者呈現(xiàn)出風險厭惡型的特征。從債市杠桿看，2023年5月銀行間債券市場杠桿約為108.7%，較上月的107.8%略有抬升。
美國當前經(jīng)濟形勢復(fù)雜，美聯(lián)儲頻頻放鷹，美債收益率和美聯(lián)儲加息路徑未來預(yù)計如何變化？美聯(lián)儲6月FOMC會議后，10Y美債收益率一直維持在3.7-3.8%高位震蕩，2Y美債收益率則在4.62-4.77%間震蕩。當前美國經(jīng)濟形勢復(fù)雜，盡管美聯(lián)儲上調(diào)了點陣圖的利率指引，但市場對美聯(lián)儲下半年加息的預(yù)期仍有不同意見，導(dǎo)致美債收益率持續(xù)波動。美聯(lián)儲的加息路徑顯得撲朔迷離，其不確定性主要體現(xiàn)在：（1）通脹率下降放緩，仍高于美聯(lián)儲目標水平。作為美聯(lián)儲評價經(jīng)濟通脹水平的直接標的，無論是CPI還是PCE，雖然當前兩者均處在下降區(qū)間，但仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標水平，且下降速度持續(xù)放緩。其中，租金項為CPI下降速度放緩的主要原因，由于租金及自有住房的等價租金同比變化滯后于CS房價同比變化18個月左右，當前租金仍在高位，粘性仍將持續(xù)一段時間。（2）就業(yè)市場火熱，工資上浮推動通脹抬升的壓力大。5月美國新增非農(nóng)就業(yè)33.5萬人，幾乎為預(yù)期值19.5萬人的兩倍。美國當前勞動力市場的火熱主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)崗位供大于求，工資上漲推動通脹抬升的可能性仍存。（3）服務(wù)業(yè)火熱難消，制造業(yè)卻面臨衰退壓力。美國6月Markit制造業(yè)PMI初值46.3，創(chuàng)2022年12月以來最低，不及預(yù)期值48.5，前值48.4。而6月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值高達54.1，略好于預(yù)期值54，前值54.9。制造業(yè)與服務(wù)業(yè)景氣度差距大，導(dǎo)致進一步加息會成為一把雙刃劍，美聯(lián)儲既要避免經(jīng)濟硬著陸，又要確保通脹率控制。（4）銀行業(yè)風險、信貸收縮對經(jīng)濟的影響不確定。6月美聯(lián)儲FOMC會議繼續(xù)重申5月所說“對家庭和企業(yè)更為收緊的信用環(huán)境可能對經(jīng)濟活動、招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度是不確定的”。鮑威爾在會后也表示“銀行壓力將被納入制定政策的考慮范圍”。盡管美國商業(yè)銀行存款近期有好轉(zhuǎn)跡象，但其絕對水平仍處在低位。同時，與商業(yè)銀行存款負相關(guān)的貨幣市場基金仍有大量資金流入。銀行業(yè)系統(tǒng)性風險總體可控，但不代表危機已解除。綜合近期數(shù)據(jù)，我們認為由于當前美國經(jīng)濟形勢復(fù)雜，美聯(lián)儲的貨幣政策會更加謹慎與靈活，根據(jù)6月FOMC會議向外傳遞出的信號，我們預(yù)計美聯(lián)儲加息路徑或?qū)⒆裱韵略瓌t：（1）根據(jù)未來數(shù)據(jù)進行相機抉擇；（2）盡力避免經(jīng)濟硬著陸；（3）謹慎調(diào)整貨幣政策，放緩變動頻率。綜合上述分析，短期來看，由于美聯(lián)儲頻頻“放鷹”、通脹率遠高于目標水平、市場加息預(yù)期強烈，短期美債收益率向上突破4%概率猶存；中期來看，美聯(lián)儲貨幣政策將會特別謹慎與靈活，中期美債十年期國債收益率或?qū)⒕S持筑頂格局，在3.4-3.8%區(qū)間震蕩。
風險提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風險超預(yù)期。
|
|
