>> 東吳證券-李子轉(zhuǎn)債：甜味含乳飲料細分領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 764KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
李子轉(zhuǎn)債（111014.SH）于2023年6月20日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)15萬噸含乳飲料生產(chǎn)線擴產(chǎn)及技術(shù)改造項目，并補充流動資金。
當前債底估值為93.31元，YTM為2.71%。李子轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.93%（2023-6-19）計算，純債價值為93.31元，純債對應(yīng)的YTM為2.71%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為98.46元，平價溢價率為1.56%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年12月28日至2029年06月19日。初始轉(zhuǎn)股價19.47元/股，正股李子園6月19日的收盤價為19.17元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為98.46元，平價溢價率為1.56%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.25%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價19.47元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.00億元對總股本稀釋率為7.25%，對流通盤的稀釋率為16.64%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計李子轉(zhuǎn)債上市首日價格在117.47~130.82元之間，預(yù)計中簽率為0.0018%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到李子轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力尚佳，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在26%左右，對應(yīng)的上市價格在117.47~130.82元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0018%，建議積極申購。
浙江李子園食品股份有限公司為乳飲料行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司主要產(chǎn)品包括配制型含乳飲料、發(fā)酵型含乳飲料、復(fù)合蛋白飲料、乳味風(fēng)味飲料等。公司成立于1994年，二十余年一直致力于乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，經(jīng)典產(chǎn)品甜牛奶具有豐富的口味體系、適中的產(chǎn)品定價，暢銷二十余年。
2018年以來公司營收總體增長，2018-2022年復(fù)合增速為15.56%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.04億元（同比-4.50%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元（同比-15.80%），主要系公司產(chǎn)銷量未有增加。2023Q1，隨著疫情管控放開，消費場景及人流量逐漸恢復(fù)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元（同比+1.11%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元（同比+44.97%）。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，含乳飲料為其主要營收來源。與主要競爭對手生產(chǎn)多種食品飲料產(chǎn)品及經(jīng)營多個品牌的策略不同，公司將主要精力投向于甜味含乳飲料細分領(lǐng)域，集中力量打造“李子園”含乳飲料品牌。
公司銷售凈利率和毛利率有所波動，銷售費用率和財務(wù)費用率波動下行，管理費用率有所上升。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為15.81%、18.64%、19.73%、17.86%和15.75%，銷售毛利率分別為37.45%、40.90%、37.18%、35.88%和32.47%。2022年度，受大包粉、白砂糖以及包材PET瓶的采購成本上漲壓力影響，公司銷售凈利率、毛利率雙降。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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