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觀點(diǎn)
　　正股業(yè)績修復(fù)明顯分化，估值吸引力較弱：1）貴廣轉(zhuǎn)債：貴州省內(nèi)唯一廣播電視運(yùn)營商；傳統(tǒng)廣播電視行業(yè)因受新興視頻沖擊疊加疫情因素影響而較為低迷，公司在逆境下仍實(shí)現(xiàn)2022年?duì)I收凈利雙增長；受國家對行業(yè)的轉(zhuǎn)型政策支持，公司以5G為新引擎，大力發(fā)展固移融合業(yè)務(wù)并已拓展至較大用戶規(guī)模，推動(dòng)智慧廣電垂直行業(yè)應(yīng)用補(bǔ)充業(yè)績，承建多個(gè)與國家“東數(shù)西算”重大工程相關(guān)項(xiàng)目，未來驅(qū)動(dòng)因素較強(qiáng)；2023/5/17 PE（TTM）為1274.53倍，處于上市以來95.2%分位。2）湖廣轉(zhuǎn)債：壟斷湖北省的有線電視業(yè)務(wù)運(yùn)營商；公司面臨新興媒體和通信運(yùn)營商在電視業(yè)務(wù)、寬帶業(yè)務(wù)的雙重競爭壓力，2022年及2023Q1業(yè)績承壓；公司跟隨政策指引積極布局5G業(yè)務(wù)，未來隨著應(yīng)用場景逐漸拓展，或可依靠其先行用戶規(guī)模和全面渠道優(yōu)勢扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，此外中國廣電骨干網(wǎng)建設(shè)完成將助力公司提高網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行效率，靜待業(yè)績復(fù)蘇；2023/5/17 PE（TTM）為負(fù)。3）廣電轉(zhuǎn)債：陜西省唯一合法有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商；公司轉(zhuǎn)型升級(jí)業(yè)務(wù)收入增量不及傳統(tǒng)電視業(yè)務(wù)收入縮減，2022年?duì)I收凈利雙重下滑；除積極推動(dòng)5G業(yè)務(wù)外，隨公司“秦嶺云”融合項(xiàng)目建設(shè)完成，預(yù)計(jì)“電視+寬帶+應(yīng)用”融合業(yè)務(wù)的增量將帶動(dòng)業(yè)績復(fù)蘇；2023/5/17 PE（TTM）為150.38倍，處于歷史99.5%分位。4）吉視轉(zhuǎn)債：吉林省內(nèi)有線電視運(yùn)營主體；由于疫情反復(fù)、電視業(yè)務(wù)客戶減少、期間費(fèi)用率過高等因素，公司2022年及2023Q1基本面表現(xiàn)承壓；考慮光纖入戶、政府等集團(tuán)客戶數(shù)據(jù)專網(wǎng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)大支撐、公司跟進(jìn)國家5G項(xiàng)目，建議觀望業(yè)績復(fù)蘇情況；2023/5/17 PE（TTM）為負(fù)。
　　轉(zhuǎn)債行情復(fù)盤與分析：1）貴廣轉(zhuǎn)債：平衡偏股型標(biāo)的，債底保護(hù)尚可，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低，向上彈性較好，價(jià)格走勢多與平價(jià)一致；市場熱度有所上升，結(jié)合其基本面較好，溢價(jià)率有望低位波動(dòng)，建議關(guān)注強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。2）湖廣轉(zhuǎn)債：平衡型標(biāo)的，流通盤規(guī)模尚可和AA+評(píng)級(jí)說明其投資安全性較優(yōu)，在具備債底保護(hù)的同時(shí)不乏一定向上彈性，價(jià)格走勢總體由平價(jià)驅(qū)動(dòng)，呈階梯上行態(tài)勢，但溢價(jià)率波動(dòng)劇烈；當(dāng)前轉(zhuǎn)換價(jià)值介于強(qiáng)贖線和下修線之間，預(yù)計(jì)條款博弈價(jià)值有限。3）廣電轉(zhuǎn)債：平衡偏債型標(biāo)的，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，債底保護(hù)亦較弱，存在較大估值風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格經(jīng)歷完全平價(jià)驅(qū)動(dòng)階段到完全脫離平價(jià)階段的走勢變化，價(jià)格偏高，背離態(tài)勢凸顯；平價(jià)在下修線附近徘徊，但溢價(jià)較厚且未轉(zhuǎn)股比例低，下修或?qū)D(zhuǎn)債價(jià)格影響較小，且公司償債壓力較輕，故下修條款博弈價(jià)值不高。4）吉視轉(zhuǎn)債：平衡偏債型標(biāo)的，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率均低于廣電轉(zhuǎn)債，故性價(jià)比優(yōu)于廣電轉(zhuǎn)債；下修空間較小，估值上升概率一般。
　　五大維度推薦轉(zhuǎn)債標(biāo)的：1）正股基本面：貴廣轉(zhuǎn)債＞廣電轉(zhuǎn)債＞湖廣轉(zhuǎn)債≈吉視轉(zhuǎn)債。貴廣轉(zhuǎn)債業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)勁；廣電轉(zhuǎn)債業(yè)績?nèi)匀槐３钟?，短期償債能力較強(qiáng)；湖廣、吉視轉(zhuǎn)債業(yè)績承壓，有待恢復(fù)。2）等平價(jià)溢價(jià)率測試：廣電轉(zhuǎn)債>吉視轉(zhuǎn)債＞貴廣轉(zhuǎn)債＞湖廣轉(zhuǎn)債。除廣電轉(zhuǎn)債估值相對合理外其余標(biāo)的估值均略有偏高；吉視轉(zhuǎn)債投資成本較低；隨平價(jià)上升，貴廣轉(zhuǎn)債出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的概率增速較湖廣轉(zhuǎn)債高。3）股性強(qiáng)弱：貴廣轉(zhuǎn)債＞吉視轉(zhuǎn)債＞湖廣轉(zhuǎn)債＞廣電轉(zhuǎn)債。貴廣轉(zhuǎn)債因溢價(jià)率較低而股性較強(qiáng)，屬平衡偏股標(biāo)的；湖廣轉(zhuǎn)債屬平衡標(biāo)的；廣電、吉視轉(zhuǎn)債屬平衡偏債標(biāo)的。4）轉(zhuǎn)債價(jià)格彈性：廣電轉(zhuǎn)債＞貴廣轉(zhuǎn)債＞湖廣轉(zhuǎn)債＞吉視轉(zhuǎn)債。與股性強(qiáng)弱維度結(jié)論一致，除廣電轉(zhuǎn)債作為平衡偏債標(biāo)的，其彈性高于平衡偏股標(biāo)的，表明其估值對正股價(jià)格變動(dòng)更為敏感。5）機(jī)構(gòu)持倉：吉視轉(zhuǎn)債＞貴廣轉(zhuǎn)債≈湖廣轉(zhuǎn)債＞廣電轉(zhuǎn)債。市場對吉視轉(zhuǎn)債關(guān)注度持續(xù)上升，貴廣、湖廣轉(zhuǎn)債增持幅度較小，廣電轉(zhuǎn)債維持機(jī)構(gòu)低關(guān)注。6）綜上，我們推薦投資風(fēng)格略有激進(jìn)、追求收益風(fēng)險(xiǎn)比最大化、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者對貴廣轉(zhuǎn)債予以關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)衰退風(fēng)險(xiǎn)；正股表現(xiàn)不及預(yù)期；發(fā)行人違約風(fēng)險(xiǎn)。